来源：21世纪商业评论
作者：鄢子为 李惠琳
图源：山高集团
近期，市值高达675亿资产的山东算力龙头企业山高控股，股价犹如坐上过山车般剧烈波动，引发市场广泛关注。
9月23日，主营“绿电+算力”业务的山高控股股价大幅上扬22%。而在此前两个交易日，其股价先是大跌76%，随后又上涨30%，如此剧烈的震荡让投资者们揪心不已。
股价如此上蹿下跳，背后有着复杂的原因。9月18日，香港证监会披露的数据显示，山高控股仅7.54%的股份由公众股东持有。这一数据引发了部分股东的恐慌抛售行为。不过，公司方面迅速做出反应，果断进行回购操作，以提振市场信心。
“各项经营活动正常有序。”山高控股管理层紧急对外答复称，“至少25%已发行股份由公众持有”，公司遵守联交所证券上市规则，公众持股量符合规定。
对于“公众”定义存在不一致的情况，香港中文大学（深圳）经管学院李丹教授解释道：“山高控股所说的25%，是制度性口径；而香港证监会所说的7.54%，是实际分散度的衡量。”对于这家算力新龙头而言，此次股价震荡带来的影响仍有待进一步观察。
风波骤起
山高控股在投融资领域颇具实力，拥有两张重要“王牌”——山高新能源和世纪互联。凭借新能源、算力两手抓的战略布局，山高控股成为港股市场的明星标的。在巅峰时期，8月中旬，其市值一度攀升至1140亿港元。
然而，9月18日晚，香港证监会详细披露了山高控股的股权架构。其中，两大股东山东高速集团、JS High Speed Limited累计持股68.5%；20名股东共持股24%；其他股东仅持有4.53亿股，持股比例为7.54%。
香港证监会提醒投资者，由于股权高度集中于少数股东，即使少量股份成交，股价也可能出现大幅波动，务必审慎行事。次日，山高控股股价果然大跌76%，单日跌去640亿港元，不少股民大喊“遭遇做空”。
但实际上，若计算空头头寸，今年7至9月一直维持在1100万 - 1200万股左右。大跌当日，其卖空股数占总成交量的比例仅为0.1%。由此可见，暴跌大概率并非由空头主导，更可能是恐慌情绪蔓延，导致部分股东抛售。
李丹教授进一步解释，市场流动性不足时，每一笔交易都像把一块大石头扔进一个小池塘，会引起巨大的水花。在股价一泻千里之际，管理层迅速出手，回购370万股，约占总股本0.06%。同时援引数据称，沪深港通19日净流入高达22.4亿港元，成交量大幅增加，以此增加投资者信心。
经过努力，山高控股连涨两天，截至23日收盘，其市值恢复至321亿港元，但相较高点，仍蒸发了820亿港元。管理层承诺：“我们将积极探索引进战略投资者等多种优化股东结构的方式，以期尽快解决股权集中度问题。”
两张王牌
山高控股的发展历程充满波折，历经多次更名和转型。其前身原为汉基控股，1992年在港交所上市，最初专注于地产及贸易业务，后来转型做金融业务。9年前，山东高速集团拿下其控制权，将其定位为境外投融资平台，主攻产业投资、牌照金融服务。
来源：图虫
在成功布局两大王牌后，山高控股实现了脱胎换骨。2022年，公司出资46.85亿港元，认购山高新能源43.45%股份，成为其控股股东，正式踏入新能源赛道；2024年12月，又增持股份至56.97%。
山高新能源主要从事光伏发电、风力发电及清洁供暖业务，业务能力全面。上半年，其净利润约4亿元，资产规模达495亿元。
在算力领域，山高控股同样出手果决。2023年底，公司斥资2.99亿美元，拿下世纪互联42%股份，坐稳第一大股东位置。
世纪互联成立于1996年，是中国IDC头部企业，客户包括字节跳动、阿里巴巴等巨头。山高控股向世纪互联派出董事及高管，深度参与其决策过程。截至9月22日收盘，世纪互联的股价为10美元/ADS，较买入价增长约260%，山高控股账上的投资浮盈约7.9亿美元。
一手新能源，一手算力，山高控股的业绩实现飙升。财报显示，1至6月，公司收入为25亿元，净利润大幅增长至4.75亿元。不过，值得注意的是，这块利润大蛋糕，要先分给“永续资本工具持有人”等方，留给本公司拥有人的实际利润仅为0.5亿元。
作为大股东，山高控股积极推动两大产业板块融合，实现自家发电自家用。以乌兰察布AIDC智算项目为例，山高新能源发挥其在光伏、风电等领域的优势，为世纪互联的数据中心提供稳定、清洁的绿电供应。
截至2025年上半年，乌兰察布项目进展顺利，数据中心一期投入商业运营，二期工程稳步推进。项目达产后，年发电量约为8.6亿度，预计每年可产生增量经济效益13亿元。从商业逻辑来看，以电算一体化项目强化“电力 + 算力”协同，两大王牌确实可以碰撞出更多力量。
埋头赶路
山高控股频繁拿单，背后离不开大股东的有力支持。山东高速集团是山东省国有企业，业务主要围绕交通基础设施建设展开，财力雄厚，年收入近2800亿元，资产总额超1.6万亿元。
山高控股董事长李天章也出自山东高速集团，他拥有丰富的投资、产业运营和企业管理经验，2024年上任执掌这个投资平台。
李天章当下面临的重要课题，是乘着政策东风，大干快上。2025年初，他主持召开年度工作会议，强调当下正是行业发展的黄金时期，全体员工要勇于迎接挑战，不断自我革新。
山高新能源的大项目不断推进。2024年，公司共获取新能源开发指标超4GW，项目遍及山东、新疆、广西；今年以来，又在甘肃张掖、黑龙江绥化斩获多个重点项目。
大股东牵线，山高控股还拿下了华为客户。5月，山东高速集团与华为合作，探索绿色算力与清洁能源两大场景。作为主要承载方，山高控股将为零碳园区、车路协同、智能驾驶等项目，提供绿电供应和算力支持。
联合大股东，山高控股还探索出EPC拿单模式。9月中，山高新能源全资附属公司菏泽山高能源，与正晨科技等组成联合体，签署EPC总承包合同，合同总金额达10.11亿元，涉及175MW分散式风电项目。山东高速持有正晨科技约30%的股权。
在埋头赶路的关口，山高控股获得监管关注，这也考验着公司管理层的应对能力。
（实习生蔡婷对本文亦有贡献）
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