若用一个词概括复星医药2025年上半年的发展状态，“忙碌”无疑最为贴切。从年初出售和睦家剩余权益回笼资金，到4月高层“换帅”、6月组建新经营管理团队；从上半年连续授权斯鲁利单抗等产品出海，到8月接连达成两项总金额超13亿美元的国际合作——这一系列密集动作，均指向一个核心目标：聚焦创新，加速全球化。
2025年的复星医药，虽面临挑战却步履不停。上半年，公司通过出售和睦家剩余权益及非核心资产，确认投资收益21.2亿元，推动净利润同比增长38.96%至17.02亿元。然而，剔除资产处置等非经常性损益后，扣非净利润仅为9.61亿元，同比下滑23.39%，核心业务承压明显。
尽管如此，创新药业务成为财报中的亮点。上半年，该板块收入突破43亿元，同比增长14%，占制药板块比重提升至31%。汉利康、斯鲁利单抗、CAR-T产品奕凯达等核心品种持续放量，复妥宁®、复迈宁®等新产品获批，进一步丰富了创新管线。
为落实战略与激励团队，公司于8月推出新一轮股权激励计划，设定2025-2027年归母净利润年均增速目标约20%，创新药收入年均增速目标18%-20%。这一举措既彰显了管理层对未来增长的信心，也暴露出当前业绩对非核心资产处置的依赖。
2025年上半年，复星医药实现营收195.14亿元，同比下降4.63%。营收下滑主要受国家药品集中带量采购（集采）政策深化影响，化学制药板块多款主力品种被纳入集采目录，价格大幅跳水。尽管部分品种通过“以价换量”实现销量提升，但仍难以完全覆盖价格下降带来的收入缺口。
此外，国际业务受地缘政治环境与跨境运输限制影响，服务交付节奏受阻，进一步加剧了短期业绩压力。从业务板块来看，制药业务（占总营收比重71.24%）实现营收139.01亿元，同比下降5.29%；医疗健康服务业务实现营收35.92亿元，微降1.83%；医疗器械与医学诊断业务营收为19.55亿元，同比下滑5.51%。
尽管整体营收承压，但创新药业务的增长成为财报中的亮点。上半年，公司自主研发及许可引进的4个创新药品共5项适应症于境内外获批，4个创新药品提交上市申请，同时有57个仿制药品种在境内外获得批准。其中，复妥宁®（枸橼酸伏维西利胶囊）和复迈宁®（芦沃美替尼片）的获批，进一步完善了乳腺癌治疗产品矩阵，填补了国内罕见病肿瘤治疗领域的空白。
复星医药2025年上半年的“忙碌”不仅体现在财报数据上，更反映在一系列关键举措中。为集中力量发展核心创新业务，公司不断推进非核心资产剥离，加快“瘦身健体”步伐。上半年，公司完成和睦家医院剩余权益出售，并向控股股东复星高科技等转让多家子公司股权，回笼资金超20亿元。
在创新药全球化布局上，复星医药通过控股子公司复宏汉霖达成多项对外许可。例如，2月将小分子产品HLX15两种剂型在美国及42个欧洲国家和地区的独家商业化权益授予印度药企Dr. Reddy’s，潜在交易总额达1.316亿美元；4月与Alvogen Korea签订《许可协议》，授权其在韩国独家商业化斯鲁利单抗注射液，交易金额最高可达1450万美元。
与此同时，公司高层管理团队迎来重要调整。4月30日，原董事长吴以芳、联席董事长王可心同时辞任，陈玉卿出任董事长，关晓晖担任联席董事长，文德镛担任副董事长。6月，公司进一步完成经营管理班子搭建，聘任刘毅为首席执行官兼总裁，李静、Xingli Wang（王兴利）、Wenjie Zhang（张文杰）任联席总裁。新团队成员覆盖技术研发、临床开发、国际BD及运营管理等多个领域，专业化、国际化特征突出。
在2025年上半年业绩说明会上，新任董事长陈玉卿明确表态：“新班子没有改变原定或者既定的公司战略，依旧聚焦‘4 IN 战略’（创新、国际化、整合、智能化）。”但同时，他也释放出加速发展的明确信号——未来公司将在创新速度和质量、全球化布局的广度与深度，以及拥抱AI的速度和呈现上，进一步加快进程。
为锚定战略与激励团队，公司于8月推出股权激励计划，设定2025-2027年归母净利润年均增速目标约20%，创新药收入年均增速目标18%-20%。然而，要想实现这一系列业绩目标并不容易。当前，复星医药的利润结构仍存在明显短板：利润贡献高度依赖制药板块，而医疗健康服务、医疗器械与诊断等业务尚未实现稳定盈利。
为支持业绩兑现，管理层计划在未来三年每年通过处置非核心资产实现约30亿元人民币的非经常性收益。尽管这一举措可在短期内支撑业绩达标，但其本质更多体现为财务调节而非经营性改善。复星医药若不能尽快建立起可持续的内生增长机制，仅依赖“卖资产”来维持增长表象，长期价值恐难被资本市场认可。
复星医药2025年上半年的财报表现，直接反映在资本市场的股价走势上。根据Choice数据显示，截至9月15日，近一年来复星医药A股股价累计上涨45.84%，明显落后于同期医药行业指数91.94%的整体涨幅，更远低于创新药板块核心标的平均逾100%的强劲表现。这反映出A股投资者可能对公司当前基本面仍存在多重担忧。
反观港股市场，近一年来复星医药H股股价累计涨幅超141.61%，不仅大幅跑赢A股表现，更超越恒生医疗保健指数110.07%的同期涨幅。这一强劲走势的背后，一方面受益于港股市场对创新药企的偏好升温，尤其是对外向型研发管线和国际化布局企业的估值重估；另一方面，也受到A-H股溢价持续收窄的推动。
从机构观点来看，市场对复星医药的预期正出现分化。摩根士丹利在2025年9月发布的最新研究报告中指出，复星医药正呈现出盈利能力改善的明确趋势，其创新药品管线价值当前存在被市场低估的情况，叠加上半年非核心资产剥离带来的财务优化，该行已将复星医药A股及H股评级均上调至“超配”。相比之下，高盛的预期则相对保守，尽管其上调了对公司2025–2027年盈利预测，但仍强调生物类似药带量采购存在的潜在压力。
截至9月15日，复星医药H股报收28.8港元，A股报收32.03元，均已超越高盛所给出的目标价，显示出市场对其资产优化与国际化合作进展的初步认可。然而，股价的回暖是否能持续，最终仍取决于公司创新药研发的实质性突破、利润结构的持续优化以及内生盈利能力的真实提升。■
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