美国纽约黄金Comex期货价格突破3800美元/盎司，再度刷新历史新高。这一里程碑式的突破，标志着黄金作为人类文明最古老货币的王者归来。
继2024年全年价格大涨后，2025年黄金价格继续一路上涨。按涨幅比例计算，截至9月23日黄金年度涨幅已超40%，创下自1979年以来的最佳年度表现。更值得关注的是，本轮上涨逻辑发生根本性转变——不再依赖短期避险情绪或散户追涨，甚至脱离美国实际国债利率影响，呈现出由机构力量主导的新特征。
驱动黄金持续上涨的'神秘力量'究竟是谁？答案指向两个核心主体：各国央行与黄金实物ETF机构。通过历史数据与市场结构的双重验证，这一结论得到充分支撑。
2004年，美国证券交易委员会（SEC）批准首个全球交易的黄金实物ETF——SPDR黄金ETF。随后三年间，iShares黄金ETF、Gold黄金ETF及GBS黄金ETF相继成立。这些金融工具的创新，使投资者仅需美元账户即可参与黄金市场，极大提升了投资便利性。至2010年后，黄金价格走势与ETF规模形成高度正相关，ETF持仓量成为金价的重要风向标。
市场格局演变中，黄金ETF呈现双寡头特征：SPDR黄金持仓超1000吨，iShares黄金持仓超500吨，而Gold黄金ETF与GBS黄金ETF规模已跌至50吨左右。这种结构变化，使得SPDR和iShares成为市场分析的核心指标。
转折点出现在2022年10月。此前紧密相关的金价-ETF持仓关系突然失效，直至2024年3月期间，ETF持仓量停滞甚至下降，但金价却屡创新高。这一异常现象的破解关键，在于全球央行购金行为的启动。
根据IMF数据，2021年6月至2022年3月全球黄金储备保持稳定，俄乌冲突后因俄罗斯'黄金换物资'策略导致储备短暂减少。但自2022年11月起，全球央行黄金储备开启快速增长模式，与金价飙升形成同步效应。
2024年4月后市场出现新特征：随着央行购金节奏稳定，黄金价格与ETF持仓量重新建立强相关性。特别是2025年3月以来，ETF持仓量持续攀升推动金价同步上涨，形成'双引擎驱动'模式。
从宏观视角审视，本轮黄金牛市的核心驱动力源于全球货币秩序重构。当前美元体系虽仍占全球储备货币近60%份额，但特朗普政府对盟友加征关税、要求支付'保护费'等行为，正在动摇二战后形成的国际政治经济秩序。2025年4月以来，美股、美债、美元'三杀'现象频发，VIX和MOVE指数大幅抬升，尤其是国债波动率上升，直接冲击美国金融系统根基。
黄金作为拥有3000年货币史的'真王'，其地位在布雷顿森林体系瓦解后被美元取代。1971年尼克松关闭美元黄金兑换窗口，1973年欧洲固定汇率体系崩溃，1976年牙买加协议彻底废除黄金国际货币地位，美元自此登上'假王'宝座。但历史轮回显示，当美债安全性受损时，黄金的信用价值必然增强，这在市场上表现为金价持续上涨且回调幅度有限。
对于国内投资者而言，参与'真王回归'的路径主要有三条：直接购买黄金实物、投资黄金股（带有杠杆效应的黄金投资工具）、通过ETF产品参与市场。具体而言，A股投资者可选择黄金ETF华夏（518850）获取实物黄金份额，或通过黄金股ETF（159562）一键配置沪港深黄金矿业上市公司。值得注意的是，当前国内黄金股整体估值仍处于历史低位，在黄金上涨周期中具备攻守兼备的特性。
风险提示：本文分析的品种不构成具体投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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