原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 温颖颖
“中国鸭王”绝味食品，正陷入前所未有的危机。
近日，湖南监管局下发《行政处罚事先告知书》，绝味食品因涉嫌信息披露违法违规被罚400万元，董事长及多名高管合计被罚450万元。更严重的是，公司股票被实施其他风险警示，A股简称变为“ST绝味”。
作为卤味三巨头之首，绝味食品长期以营收规模和门店数量领先煌上煌、周黑鸭，被网友冠以“中国鸭王”的称号。然而，如今戴上ST帽子，意味着公司可能面临融资受阻、品牌销量受损的困境。A股历史上，不乏被ST后股价暴跌甚至退市的案例，这对绝味食品而言无疑是一记重拳。
虚减收入7亿，绝味食品为何“藏富”？
根据《告知书》，2017-2021年，绝味食品未计入加盟店装修收入，金额占对应年度营收的5.48%、3.79%、2.2%、2.39%、1.64%，5年合计隐瞒约7.23亿元。这一期间，公司营收增速大起大落：2019年同比暴增18.4%，2020年骤降至2%，2021年又飙升24.1%，经营稳定性备受质疑。
与多数企业“虚增收入”不同，绝味食品选择“虚减收入”，背后原因引发市场猜测。
“藏富”背后的利益链
市场普遍认为，绝味食品少报收入的原因，或与装修款“个人收款”有关。根据公司业务流程，总部通常为加盟店统一外包或指定装修供应商，但涉及的装修收入未被计入财报。
早在上市前，绝味食品的招股书就仅列出“加盟费管理收入”，未提及装修款项，意味着这笔钱长期游离于系统之外。有观点认为，公司最初未意识到装修业务属于经营业务，因为装修款通过“加盟商委员会”流转，未真正进入公司账户。然而，事实远非如此简单。
2023年4月，监管部门曾点名绝味食品：2017年1月-2018年7月，公司通过员工个人账户收取门店营业款、加盟费、管理费合计2107.07万元，未存入公司账户。时任董事长戴文军、财务总监彭才刚等人被出具监管函。今年9月的调查进一步指出，彭才刚甚至安排财务部员工出借个人银行账户处理装修业务，证明公司高层知晓并可能参与其中。
美化加盟店盈利能力？
另一种猜测是，绝味食品通过虚减收入美化加盟店盈利能力。自2005年创立以来，公司门店数从7924家增至2023年的近1.6万家，7年间新增超8000家店。驱动规模扩张的核心是加盟店批发业务，占比超七成。为吸引加盟商，公司可能有意营造“门店赚钱”的假象，通过隐藏装修费放大账面利润率。
专业人士指出，虚减营业收入虽不会直接抬高净利润，但可反向操纵毛利率、周转率等关键指标，误导投资者对公司盈利质量和扩张速度的判断。这表明，绝味食品的财务操作并非“忘记记账”，而是精心调整账面呈现。
ST帽子下，绝味食品还有转机吗？
ST（其他风险警示）不等于*ST（退市风险警示）。按规则，只要满足“行政处罚决定已满12个月”和“完成财务追溯重述”两项条件，绝味食品便有机会摘帽。理论上，公司仍有转圜余地，甚至有投资者认为这是“黄金坑”机会。
然而，绝味食品的基本面未必能支撑这种乐观预期。2023年创下营收峰值后，公司2024年营收同比下降13.8%至62.6亿元，净利润暴跌35.7%至2.04亿元，较2021年的9.67亿元缩水近八成。2025年上半年，营收再度下滑15.6%，净利润腰斩42%。
加盟模式也在退潮。2024年，加盟店批发业务收入下滑15%；2025年上半年，该业务收入不再单独披露，与之相关的加盟商管理业务收入同比下滑20.3%。截至2025年9月，在营门店缩减至1.07万家，较峰值收缩近三分之一。
为挽回用户关注，绝味食品推出《哪吒2》联名活动、与雪碧跨界合作，上半年广告支出达9231万元，但财报显示，这些营销行为仅让广告支出同比增加18.2%，未带来实质性改善。股价表现更为残酷：9月22日停牌一天，23日、24日连续跌停，收盘价13.77元/股，较历史高点98.29元/股跌去八成以上。
尽管有投资者呼吁“低位增持”“抄底黄金坑”，认为同行股价已逐步修复，只要绝味食品一年后顺利摘帽，便可能迎来估值修复，但这种畅想能否成真，仍存巨大疑问。
残酷现实：主营业务全面疲软
绝味食品的最大麻烦不在ST帽子，而在主营业务。2025年上半年，卤制食品收入同比减少16.7%，鲜货类产品收入下滑19.15%。供应链物流等非核心业务虽逆势增长9.8%，但贡献微乎其微。
公司提到，同质化竞争、新兴渠道分流、消费者价值感不足等是当前挑战。其中，“消费者价值感不足”更直白的说法是“性价比低”。
在抖音上，#绝味鸭脖贵# #绝味鸭脖贵得离谱#等话题累计播放量超8万次。网友吐槽：绝味按半斤计价，鸭脖24元/半斤，一不留神就买一斤（48元）；小翅中50元/斤、鸭胗80元/斤，三个鸭胗17元，海带结9块多，“咬咬牙都吃不起”。
食品安全问题频发，消费者信任崩塌
更棘手的是，绝味食品多次被曝出食品安全问题。南昌电视台《江西政法》报道，其江西生产基地存在员工徒手操作食品、隔夜卤菜再销售、鸭脚掉地上捡起继续卖等问题，熟食车间甚至出现强腐蚀性化工原料。另有加盟店员工将菜碟放厕所蹲便器上冲洗，工作服“脏到看不下去才洗”。
2024年，香港食环署发布公告，绝味食品销售的一批预包装冷冻藤椒风味鸭翅疑似受李斯特菌污染，要求下架；加拿大也以相同理由召回数十种产品，包括土豆片、豆干、鸭脖等。
黑猫投诉平台上，关于绝味鸭脖的投诉超1573条，包括“吃出蟑螂”“变质发臭”“有异物”甚至“吃出蛆”等问题。
说到底，绝味食品面临的是产品力与品牌号召力的根源性问题。即便未来摘掉ST，消费者的信任和市场份额能否挽回，仍是未知数。与之对比，友商正加速赶超：2025年上半年，煌上煌净利润同比增长27%，周黑鸭暴增228%。绝味虽仍是行业第一，但领先优势正在迅速缩水。
一年之后，卤味江湖的格局会走向何方？或许没人能给出确切答案。但可以确定的是，绝味食品的“翻身仗”，恐怕远比想象中更难打。
参考资料：
融中财经《绝味食品突遭ST：熟悉的鸭脖，为何栽在“虚减收入”？》
食品内参《两年关店上万家，加盟模式大败退，这个行业的苦日子刚刚开始？》
瑞财经《戴文军“藏钱”，绝味食品被“戴帽”》
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