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9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY正式向港交所递交招股书，标志着这家估值百亿港元的潮玩新星正式开启资本化进程。此次IPO不仅将提升TOP TOY的运营及财务透明度，更被视为其摆脱依赖、实现独立成长的关键一步。
百亿估值背后的资本逻辑
同日，名创优品发布公告称，分拆TOP TOY在港股上市可更准确反映其自身价值，并吸引看好潮玩产业高增长机遇的投资群体。此类投资者与名创优品全球生活零售商的定位存在显著差异，有助于TOP TOY获得更精准的市场估值。值得注意的是，TOP TOY近期完成了由淡马锡领投的战略融资，交易后估值约100亿港元，凸显资本市场对其增长潜力的认可。
作为名创优品的控股股东，目前持股86.9%的名创优品将通过并入TOP TOY的财务业绩，享受其业务增值收益。这一资本运作既为TOP TOY提供了独立融资平台，也保留了母公司对其战略价值的持续挖掘。
自研产品占比近五成，构建多IP矩阵
成立于2020年的TOP TOY，已发展为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。招股书显示，2024年其在中国内地实现GMV 24亿元，其中自研产品收入占比接近50%。2022-2024年，TOP TOY的GMV复合年增长率超过50%，成为年GMV突破10亿元历时最短的中国潮玩品牌。
从业务结构看，TOP TOY组建了多IP、全品类的产品矩阵。在IP层面，其构建了自有IP（如卷卷羊、糯米儿）、授权IP（三丽鸥、迪士尼）及他牌IP协同驱动的体系，拥有17个自有IP和43个授权IP。2024年，授权IP开发产品收入达8.89亿元，成为当前收入支柱，但自有IP开发产品收入仅680万元，显示IP变现能力仍需提升。
产品品类上，手办、3D拼装模型和搪胶毛绒构成三大主力。2022-2024年，自研产品收入从2.54亿元增至8.96亿元，外采产品收入从3.87亿元增至9.28亿元。2025年上半年，自研产品收入占比47.2%，较2022年的39.6%显著提升，反映其产品力逐步增强。
依赖名创优品渠道，合伙人模式助力扩张
作为名创优品孵化的品牌，TOP TOY在供应链、渠道和IP授权等方面深度依赖母公司。招股书显示，2022-2024年，名创优品作为TOP TOY最大客户，分别贡献2.5亿元、7.81亿元、9.23亿元收入，占比达36.8%、53.5%、48.3%。2025年上半年，这一比例仍为45.5%。
线下门店方面，TOP TOY以旗舰店、标准店为主，辅以快闪店，截至2025年6月30日全球拥有293家门店。其采用合伙人模式，由合伙人承担资本支出与运营费用，TOP TOY提供管理及咨询服务并收取费用，同时保留库存所有权并按比例分成。截至2025年6月，TOP TOY拥有70个合伙人，名创优品则拥有1079个，部分合伙人同时投资两者门店。
毛利率待提升，上市募资聚焦核心能力
尽管营收持续增长并实现盈利，TOP TOY的毛利率仍待优化。2022年其毛利率为19.9%，2025年上半年提升至32.4%，但仍不及泡泡玛特同期的70.3%。此次IPO募资将用于丰富IP矩阵、增强IP运营能力、深化全球市场布局、提升供应链实力及数字化能力等，旨在解决对授权IP和名创优品渠道的依赖问题。
分析人士指出，TOP TOY需在保持增长的同时，提升自有IP的变现能力，并持续优化毛利率表现。如何在独立运营后构建更稳健的商业模式，将是其上市后必须面对的挑战。
作者丨五仁
来源丨征探财经（ID:teccj6)
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