作者|宋婉心
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
时隔四年，腾讯控股再次启动债券发行计划，首度试水点心债市场。这一动作打破了市场对‘不缺钱’的腾讯无需融资的固有认知，引发资本市场的广泛关注。
根据港交所公告，腾讯于2025年9月16日与经办机构签订认购协议，计划发行总额90亿元人民币的票据，扣除相关费用后净融资约89.7亿元，资金用途标注为‘一般企业用途’。这是自2021年4月以来，腾讯首次以任何货币形式发行债券。
打破四年‘沉默’：腾讯为何突然融资？
针对腾讯此次发债，市场主流观点指向到期债务再融资。数据显示，腾讯有两笔美元债将于2026年到期，其中1月到期10亿美元，4月到期5亿美元。通过发行新债置换高成本美元债，优化债务结构，成为部分分析师的首要推测。
然而，从现金流数据看，这一解释缺乏说服力。2025年前两个季度，腾讯自由现金流分别达471亿元和430亿元，远超105亿元的债务总额。横向对比，百度二季度自由现金流为-47亿元，阿里则为-188.15亿元，腾讯的现金流充裕度显著高于同行。
‘以腾讯的现金流状况，到期兑付毫无压力，无需提前半年专门发债。’一位不愿具名的分析师指出。
尽管如此，市场仍存在另一种解释：利用人民币低利率环境置换高成本美元债。当前点心债融资成本显著低于美元债，通过债务置换可降低财务成本，优化资本结构。
更值得关注的是，腾讯此次发债或与其大规模股份回购计划密切相关。数据显示，截至9月11日，腾讯年内累计回购总额达499.54亿港元，占总股本1.02%，回购规模位居港股市场首位，远超第二名汇丰控股的252.53亿港元。
回顾历史，腾讯的回购策略经历了显著转变。2021年前，腾讯将大量现金用于对外投资，2021年三季度投资收益净额达265亿元，占同期净利润的67%。然而，随着大股东PROSUS公司清仓式减持，腾讯自2021年起开启密集回购模式，当年回购25.99亿港元，此后规模逐年攀升，2024年回购额达1120亿港元，2025年目标为800亿港元。
从财务策略看，腾讯此次发债与苹果的‘借债回购’模式高度相似。2013年，苹果首次发行170亿美元债券，同时启动大规模资本返还计划。此后数年，苹果多次利用低利率环境发行债券，支持股票回购。
例如，2017年苹果发行50亿美元债券，当时现金储备超过2000亿美元；2021年2月发行65亿美元债券，8月即启动50亿美元股票回购；2023年5月再次发行超50亿美元债券。今年5月，苹果时隔两年后发行45亿美元债券，认购订单远超目标，达100亿美元。
苹果的‘借债回购’策略不仅优化了资本结构，更直接推动了股价上涨。其核心逻辑在于：通过低息债务融资回购并注销股票，减少流通股总数，从而提升每股收益（EPS）。数据显示，2017年苹果净利润增长5.8%，但回购撬动EPS增长10.2%；2023年净利润下跌2.8%，EPS却维持持平，充分体现了回购对EPS的放大效应。
制图：36氪，数据来源：Wind
回到腾讯，其回购操作已产生类似效果。2025年第一、二季度，腾讯EPS同比增长均达17%，超越同期净利润增速的14%和16%。尽管此前腾讯主要依靠内生现金流支撑回购，但此次发行点心债的举动，表明公司正考虑运用‘优化融资成本以支持股东回报’的资本策略。
从维护现金储备到债务置换，再到股东回报，腾讯的资本运作已逐步向苹果靠拢。作为港股市场的‘回购大户’，腾讯通过发债与回购的结合，不仅优化了财务结构，更向市场传递了积极信号，形成股价支撑的正向循环。
腾讯EPS与净利增速差
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