“未来AI与数据中心的核心逻辑在于厂商间的共生关系，即「深度绑定」。”
作者丨杨依婷
编辑丨包永刚
2025年夏季，光模块龙头中际旭创（300308.SZ）成为资本市场焦点。其股价从6月初的92.00元飙升至9月29日的416.75元，最高触及457.01元，累计涨幅达353.1%，市值一度逼近4600亿元。然而，在市场狂热情绪达到顶峰时，控股股东的减持动作却为这场资本盛宴敲响了警钟。
9月26日晚间，中际旭创公告称，控股股东山东中际投资控股有限公司（以下简称“中际控股”）因资金需求，计划通过大宗交易方式减持不超过550万股（占总股本0.49%），按最新收盘价计算，套现金额约22.75亿元。目前，中际控股持有公司11.42%股份，其子王晓东（实控人之子）已于8月1日宣布减持71.91万股（占总股本0.06%），特定股东苏州益兴福及其一致行动人刘圣（董事长）也在7月至9月间减持463.41万股，持股比例从9.42%降至9.00%。
大宗交易作为定向转让机制，可避免集中抛售对二级市场的冲击，但控股股东的集体减持仍引发市场对估值合理性的激烈争论。
9月初，荒原投资董事长凌鹏公开质疑国盛证券“中际旭创2027年250亿元净利润”的预测，称其基于“合理假设导致荒谬结论”。国盛证券分析师则以“买你的白酒去吧”强硬回怼，引发股价短暂回调后迅速反弹。行业人士樊昊指出，争议核心在于光模块需求能否持续，以及竞争加剧对毛利率的冲击。
数据显示，中际旭创2021-2024年净利润从8.86亿增至53.72亿，年复合增长率82.3%。若2027年达成250亿目标，需维持67%的年增速。樊昊认为，北美大厂算力支出力度是关键：若微软、Meta延续今年数百亿至千亿美元的投入，高增长或可持续。但华工科技、海信宽带等竞品打入北美供应链，已引发价格战担忧。
芯片行业专家徐然则强调产业逻辑与资本估值的差异。他指出，CPO（共封装光学）技术虽被视为光模块替代方案，但国内仍处概念阶段，国外仅台积电、博通等巨头投入研发且未实现收益，短期内不构成实质威胁。不过，他承认250亿利润预测“偏高”，但认为高估值可吸引资本涌入，推动AI产业链整体受益。
中际旭创的财务表现堪称亮眼：2024年营收238.62亿元（同比+122.64%），归母净利润51.71亿元（同比+137.93%）。分析师蔡丹将其归因于与英伟达的深度绑定，认为“厂商共生关系”是核心逻辑。市场研究机构LightCounting数据显示，中际旭创已登顶全球光模块厂商榜首。
技术优势是其护城河。中际旭创在1.6T光模块量产上领先同行半年，2025年二季度已开始出货，3.2T产品进入研发阶段。同时，公司在AEC、液冷、LPO等前沿领域布局。竞品方面，华工科技处于送样阶段，光迅科技具备批量交付能力，新易盛预计下半年上量。
01 高毛利基石动摇，250亿目标能否实现？
国盛证券预测，中际旭创2025-2027年归母净利润将达95.1亿、154.9亿、198.2亿，对应PE分别为47.5倍、29.2倍、22.8倍。但樊昊警告，竞争加剧或导致毛利率下降，动摇“高单价、高毛利”假设。蔡丹则认为，光模块价格受供求关系影响，中低端市场（400G以下）竞争激烈，高端市场（800G及以上）仍由头部企业主导，但长期看价格下降是趋势。
徐然指出，光模块行业处于400G向800G、1.6T迭代期，新产品单价稳定掩盖了旧型号降价现实。不过，头部厂商与大客户深度绑定，价格由市场协商决定，中际旭创仍具议价权。
02 高增长能否战胜竞争与降价？
中际旭创的核心优势在于技术领先与产能壁垒。徐然透露，其占据高比例硅光产能，可挤压竞品并推高市场预期。但樊昊强调，长期增长依赖AI需求落地与国产化算力建设。他预测，一旦国产GPU、NPU成熟，政府与民间将掀起新一轮算力基建潮，为光模块市场注入新增量。
蔡丹认为，1.6T光模块已在北美放量，2026年将成为主流，中国市场也将快速跟进，增长确定性高。樊昊则指出，当前算力需求远未触顶，AI大规模落地时对算力的需求将跃升至新量级，持续推动光模块景气度。
中际旭创的高估值之谜，已从市场辩论转化为控股股东减持的现实拷问。当内部人选择套现离场，市场的狂热情绪是继续跟随，还是迎来估值回归？欢迎添加作者微信EATINGNTAE参与讨论。
注：文中樊昊、徐然、蔡丹均为化名。
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