【预见经济：拾月】
全球经济形势：避险情绪升温，政策宽松预期增强
当前全球经济正经历复杂而特殊的阶段。海外市场上，金价与股指双双创下历史新高，这一现象不仅反映了市场对未来经济不确定性的担忧，也折射出当前历史阶段的特殊性。特朗普政府再度扩展关税征收范围，美政府陷入停摆危机，以及日本政坛的更迭，这些因素共同加剧了全球市场的避险情绪，推动了避险资产的追逐。
与此同时，全球主要经济体的货币政策和财政政策也在发生深刻变化。美联储的降息周期、美欧的财政扩张计划，以及日本可能推出的“新安倍经济学”，都预示着全球总量政策宽松预期的升温。这些政策调整不仅将对全球经济产生深远影响，也将为各国经济提供新的增长动力。
国内需求：消费与地产双弱，就业市场趋缓
在国内需求方面，虽然双节重合和“拼假”等因素带动了居民假期的消费活动，但整体消费仍延续了“量价齐缓”的特征。消费市场的疲软，部分反映了居民收入增长放缓和消费信心不足的现实。
地产市场方面，部分限购政策放开后，“金九银十”的传统销售旺季并未带来预期的脉冲式增长，地产销售脉冲幅度弱于过往，二手房价跌幅持续加深。这一现象表明，地产市场仍面临较大的调整压力，市场信心有待恢复。
就业市场方面，数据显示就业数据呈现超季节性趋缓，这可能与经济结构调整和产业升级有关。随着天气、重大活动等短期扰动因素的消退，工业开工率出现边际改善，前期债券发行或对基建形成支持，为经济增长提供了一定的支撑。
价格波动：宽松预期助推商品价格，但整体趋弱态势未改
在价格方面，主要经济体货币政策的宽松预期或助推部分商品价格，但全球特别是中国需求仍主导着整体趋弱态势。国内“反内卷”政策的持续推进，虽然对价格产生了一定的带动作用，但也对数量有所压制。短期来看，诸多价格的环比或仍未止跌，但在低基数扰动下，GDP平减指数等整体物价的同比降幅有望收窄。
政策动向：逆周期举措接续，总量政策有待确认
随着全年尤其是“十四五”规划收官季的到来，存量政策已难以完全对冲总需求趋弱的压力。因此，逆周期举措的接续成为市场期待的重点。预计短期出台的增量政策仍将以结构性为主，聚焦于解决特定领域和行业的问题。
而近期党的四中全会则聚焦于中长期规划，为未来发展指明了方向。更大力度的总量政策有待四季度中后期经济数据的确认，以期实现“十五五”开局之年的“开门红”。这一政策动向表明，政府正在根据经济形势的变化灵活调整政策力度和方向。
图. 经济如何收官？
来源：WIND，笔者测算
注：环比以制造业PMI表征，各年以当年9月为基期；过往收官年份为2010、2015、2020年。
风险提示：预期非线性变化
【作者】
伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛：长江证券研究员。
【近期研究】
1. 2025年9月28日
2. 2025年9月17日
3. 2025年8月27日
4. 2025年8月17日
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