出品丨花朵财经观察（FF-Finance）
撰文丨华见
2025年10月9日晚，一则来自上海九颂山河基金的公告，让中国证券业再次聚焦一个传奇名字——管金生。公告称，这位公司实控人因突发疾病离世，享年78岁。对年轻投资者而言，管金生或许是个陌生名字，但在30多年前的中国资本市场，他是绕不开的“符号”。
他创办的万国证券曾掌控70%的A股交易量，参与设计上海证券交易所的交易规则，与原君安证券张国庆、原申银证券阚治东并称“中国证券教父”。然而，一场“327国债事件”让他从巅峰跌入谷底。他的一生，是中国早期资本市场的缩影：既有开拓者的勇气，也有野蛮生长的疯狂，更留下了深刻的行业教训。
管金生的起点，与“金融大佬”的标签相去甚远。
1947年，他出生于江西清江县的一个小山村，家境贫寒。母亲在他未上学时便教他描红写字、做加减法。读书后，他几乎每次考试都得第一，偶尔得第二便会耿耿于怀。后来，他以优异成绩考入上海的大学。
1982年，他获得上海外国语学院法语硕士学位，又赴比利时留学，成为法学、工商管理双硕士。在1980年代的中国，这样的国际化学历极为罕见。回国后，他进入上海国际信托投资公司，首次接触金融市场。
1988年是他人生的转折点。这一年，他受命筹建上海第一家证券公司——万国证券，启动资金仅3500万元，员工仅十几人。
为积累第一桶金，他带领团队跑遍全国250多个城市，甚至深入偏远农村收购国库券。那时，国库券多为5元、10元的小票，团队成员回来时一人扛一麻袋，坐火车还要向安检解释半天。通过多次原始积累，1989年万国证券的营业额达到3亿元。但管金生的野心不止于此，他想将万国打造成“中国的美林”。
当时其他券商还在招聘中专生，他却前往复旦、交大宣讲，招募顶尖学生，团队中名校生占比超90%。他邀请美林、高盛的专家授课，最早提出与国际投行对标。1990年上海证券交易所成立，从交易规则设计到交易员培训，再到无纸化交易推动，都有他的身影。
1991年上海证券交易所成立时的管金生（左四）
鼎盛时期的万国证券堪称“证券王国”：掌控70%以上的A股交易量，几乎包揽所有B股业务，承销份额占全国60%。1994年，公司在新加坡、伦敦设立分公司，并筹备美国分公司。那时，管金生与君安的张国庆、申银的阚治东并称“中国证券教父”，风头无两。
1995年2月23日，是中国证券史上“最黑暗的一天”。这一天，管金生用7分47秒亲手葬送了自己和万国证券。
导火索是“327国债”——1992年发行的三年期国债，1995年6月到期，兑付价格与“保值贴息率”挂钩。当时市场分为两派：管金生的万国证券是空头，认为贴息率会维持在8%，国债兑付价为132元；对手方中经开是多头，背靠财政部，赌贴息率会上涨。
2月23日上午，财政部突然公告：327国债按148.5元兑付。这个价格远超管金生的预期，空方瞬间陷入绝境——国债每涨1元，万国就要亏损十几亿，而当时公司总资产仅14亿。
管金生不甘心。他向上海证券交易所申请停牌，但未获同意；中午收盘时，国债价格已涨至151元，万国亏损近60亿。
下午4点22分13秒，离收盘仅剩8分钟，管金生做出了孤注一掷的决定：连续抛出大量空单，最后一笔卖单面值高达1460亿元——而327国债总发行量仅240亿元。
盘面瞬间暴跌，从151.3元跌至147.4元。但这场“胜利”仅维持了几个小时。当晚11点，上交所宣布：最后7分47秒的交易无效，收盘价定在151.3元。万国证券的命运就此定格：亏损60亿，第二天便遭遇挤兑。
1995年5月，管金生在海南被捕。1996年，万国与申银合并，“万国证券”这个名字消失。1997年，管金生被判17年有期徒刑。2003年，他保外就医，淡出公众视野。
后来，他在论坛上回忆此事，称自己“吃亏在骄傲和清高”：“如果当时能放下身段，多向上级部门沟通，说不定能扭转乾坤。”但现实没有如果，这场事件不仅毁了他，也让国债期货市场暂停了18年，直到2013年才恢复。
管金生去世后，有人称他为“悲情英雄”，也有人称他为“违规者”。但评判他，不能脱离那个“野蛮生长”的时代。
他的“功”，是中国证券业的基础。早期资本市场缺乏规则，他参与制定了上交所的交易体系；缺乏人才，他培养了第一批懂国际市场的从业者；缺乏国际化视野，他最早将美林、高盛的经验引入中国，推动无纸化交易、异地交易——这些现在习以为常的制度，都是他当年的创举。
他的“过”，既有时代的局限，也有性格的缺陷。1990年代的中国资本市场，监管体系尚不完善，保证金制度、限仓规则形同虚设，这给了“豪赌”的空间；而他骨子里的“不服输”，变成了孤注一掷，最终突破了规则底线。
事实上，管金生并未彻底被打垮。2016年，69岁的他再次创业，成立上海九颂山河私募，聚焦新技术、新材料；2022年，75岁的他又备案了成都的创投公司，仍在尝试开拓私募行业的新方向。这种韧性，与他当年跑遍全国收国库券的劲头如出一辙。
如今的A股市场，已建立了完善的监管体系：保证金制度严格，涨跌停限制明确，内幕交易打击力度大。这些进步的背后，也藏着327国债事件的教训——是管金生们的试错，让后来者少走了很多弯路。
管金生不是完美的开拓者，但他是中国资本市场“从0到1”的见证者和参与者。他的一生，有辉煌也有遗憾，有勇气也有偏执。如今他离世，一个时代的符号落幕了，但他留下的行业遗产，仍在影响着今天的中国证券市场。
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