万亿财政现金囤积引发流动性危机，风险资产或迎巨变

一场由美国财政部万亿美元现金囤积引发的流动性危机，正将全球金融市场推向关键转折点。随着政府停摆持续，大量资金被从银行体系抽离，导致融资利率飙升至危险水平，市场对系统性风险的担忧持续升温。

最新数据显示，尽管市场预期月底资金紧张状况会有所缓解，但美联储常备回购便利工具（SRF）的使用量仍居高不下。上周五该工具录得503.5亿美元历史新高后，本周初使用量依然高达147.5亿美元，创下永久设立以来的第二高水平。

关键利率指标发出强烈警报。10月31日，被视为市场融资成本基准的担保隔夜融资利率（SOFR）飙升22个基点至4.22%，创下一年来最大单日涨幅。该利率与联邦基金利率走廊中枢的利差扩大至32个基点，达到2020年3月市场危机以来的最高水平，显示资金紧张程度远超正常水平。

万亿财政现金成流动性“堰塞湖”

这场危机核心直指美国财政部。其在美联储的总账户（TGA）余额已突破1万亿美元，创下近五年新高。为应对政府停摆，财政部正以前所未有的速度吸收市场现金，导致银行准备金急剧下降。数据显示，美联储银行准备金已骤降至2.85万亿美元，为2021年初以来最低点。

融资市场紧张状况通过多个核心指标显现。除SRF异常高使用量外，本周一隔夜一般抵押品回购利率（GC Repo Rate）在4.14%至4.24%区间波动，远高于美联储3.9%的准备金利率（IORB）及3.75%至4%的联邦基金利率目标区间。ICAP数据显示，三方一般抵押品回购利率与准备金利率的利差也飙升至25个基点，同样为新冠疫情以来最高水平。

随着美联储逆回购工具（RRP）余额基本耗尽，未来任何资金压力都将更直接体现在SRF使用上。与此同时，11月量化紧缩（QT）政策仍在继续，进一步从本已紧张的系统中抽走流动性，加剧市场脆弱性。

流动性反转或引发“融涨”行情

当前局面虽危险，但也预示巨大反转机会。分析认为，既然政府停摆导致的TGA扩张是流动性收紧的罪魁祸首，那么这一过程的逆转将释放巨量资金。财政部近几个月从市场抽走逾7000亿美元流动性的行为，无异于“事实上的加息”。

一旦国会达成协议重新开放政府，财政部将迅速动用TGA账户中的巨额现金，向经济和金融体系注入数千亿美元流动性。这一过程类似于2021年初TGA账户余额快速下降时形成的“隐形量化宽松”，当时同样引发市场对流动性泛滥的预期。

这种流动性的“决堤”可能触发投资者对风险资产的争抢。比特币、小盘股等对流动性极为敏感的资产类别，可能推动市场在年底前出现一轮急剧的“融涨”行情。

短期风险与长期隐忧并存

尽管中期前景可能转向乐观，但短期风险不容忽视。如果融资状况在政府“开门”前进一步恶化，市场可能陷入类似于2019年9月回购危机时的恶性循环。投资者需密切关注SOFR、一般抵押品利率及SRF使用量等日常指标。

眼下的困境越是严重，未来流动性释放时的反弹力度可能就越大。资本市场的命运暂时掌握在华盛顿的政治博弈手中。但需要明确的是，即使TGA的流动性“洪水”能够暂时解决问题，这也不是长期解决方案。

美国银行Mark Cabana预测，美国庞大的预算赤字意味着融资压力终将卷土重来，届时可能迫使美联储不得不以真正的资产购买（即QE）形式再次介入。但在此之前，市场的焦点将集中在短期资金状况以及那即将被释放的万亿现金上。