海外动态：货币政策与政治格局交织影响
美联储降息周期持续推进，但节奏呈现波动性特征，就业市场与通胀数据仍存在结构性矛盾。特朗普民调支持率显著下滑，其政策重心或转向国内事务，这可能改变全球贸易格局。科技板块估值分歧加剧，但宏观环境显示短期调整尚未构成趋势反转信号。值得关注的是，我国外贸虽面临下行压力，但全球产业链重构带来的资本品与中间品出口仍保持韧性，成为外贸结构优化的重要支撑。
内需图谱：消费投资双弱格局显现
最新数据显示，居民消费倾向出现超季节性回落，反映政策刺激效应递减与内生动能不足的双重挑战。房地产市场持续承压，百城二手房价同比降幅创近五年新高，多项地产指标显著弱于去年9月新政实施前水平。工业生产边际走弱，出口表现持续优于内需领域，形成"外强内弱"的产业格局。政策层面，准财政工具投放明显提速，重点向新兴产业倾斜，试图培育新的经济增长点。
价格博弈：供需矛盾制约修复空间
"整治内卷式竞争"被纳入"十五五"规划建议，凸显政策层面对长期价格稳定的重视。但短期来看，供给约束力度有限，相关价格虽有反弹仍显弱势。这种局面源于两方面因素：一是政策层面将行业"稳增长"的数量目标置于价格目标之前；二是需求不足背景下，企业普遍采取"以价换量"的竞争策略。尽管整体物价同比降幅有所收窄，但环比负增长态势仍未根本扭转。
政策抉择：稳增长与防风险的平衡术
中央明确强调要坚决实现全年经济社会发展目标，考虑到前三季度实际GDP增速超预期表现，即使四季度增速放缓，完成目标的压力相对可控，这降低了后续出台增量刺激政策的必要性。财政政策保持积极基调，但年底前显著加力的可能性较低。货币政策方面，重启国债买卖操作强化流动性管理，市场对进一步宽松仍存预期，但实施概率有所下降。
图. 宏观利率与科技股指走势对比
来源：WIND，笔者测算
注：股指分别以纳斯达克、日经225指数作为表征
风险提示：需警惕市场预期的非线性变化可能引发的波动
【研究团队】
伍戈：经济学博士，长江证券首席经济学家。曾任职于中国人民银行货币政策部门，并在国际货币基金组织（IMF）担任经济学家。荣获孙冶方经济科学奖、浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，多次问鼎远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智：长江证券宏观经济研究团队核心成员
【延伸阅读】
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