香农芯创股价暴涨6倍背后：分销命脉受制于韩国巨头

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

在资本市场中，真正的风险往往不是股价的默默下跌，而是当股价飙升至高位时，市场突然质疑其上涨的合理性。这种质疑声，正笼罩着近期暴涨的香农芯创。

这家曾以洗衣机减速离合器为主业的传统企业，通过豪掷十余亿元并购SK海力士与联发科的分销权，成功转型为存储芯片领域的参与者。2025年，借着内存涨价潮与AI算力需求的东风，其股价在短短三个月内暴涨超6倍，市值一度突破200亿元，成为A股市场最炙手可热的标的之一。

然而，这场资本狂欢的背后，却隐藏着多重隐忧：董事长提前离职、重要股东高位减持、营收增速腰斩、利润率跌破1.5%……更致命的是，其核心分销授权完全掌握在韩国企业手中，续约与否的决定权不在自己手中。

股价狂飙与高管减持的双重信号

香农芯创的股价神话始于2025年7月末的33.75元，至11月最高冲至204.57元，3个月涨幅超600%，几乎复刻了“易中天”等AI龙头的走势。公司不得不发布交易异常波动公告，提醒投资者注意风险。

但资本市场的狂热并未因此降温，反而因两大信号加剧了泡沫担忧：

• 重要股东高位减持：10月20日，持股5.12%的无锡高新区新动能产业发展基金计划减持不超过463.8万股，按当时股价计算套现金额约8.19亿元。
• 董事长提前离职：10月30日，原定任期至2027年5月的董事长范永武突然辞职，较原定任期提前19个月。

资本减持与核心管理层变动，叠加股价暴涨，无疑向市场传递了不安的信号。

夹缝中的分销商：利润率跌破1.5%

从财务数据看，香农芯创的“高增长”背后是利润率的持续恶化：

• 营收增速腰斩：2025年前三季度营收264亿元，同比增长60%，较2024年同期的116.26%大幅放缓。
• 增收不增利：归母净利润3.59亿元，同比下滑1.36%；2024年营收增速超100%时，归母净利润已暴跌30%。
• 净利率仅1.36%：每100元收入仅实现1.36元盈利，远低于行业平均水平。
• 现金流持续净流出：2025年前三季度经营现金流净流出0.47亿元，应收账款达37.62亿元，是2023年同期的6倍，远超营收增速。
• 资产负债率攀升：从年初的60.42%升至三季度末的63.27%，债务压力加剧。

这些数据揭示了一个残酷现实：香农芯创虽跻身AI概念股行列，但本质仍是依赖上下游巨头的分销商，利润空间被严重挤压。

命脉掌握在韩国人手中：分销授权的生死线

香农芯创的核心竞争力在于SK海力士与联发科的分销权，但这一“双刃剑”也意味着其命脉完全受制于人：

• 授权期限风险：分销合同到期后，上游厂商是否续约取决于自身战略调整。若原厂选择直供客户（如阿里、腾讯等），香农芯创将瞬间失去最大业务支撑。
• 行业趋势冲击：国盛证券数据显示，电子行业已有44%的客户直接从原厂采购，分销商的生存空间持续萎缩。

2025年前三季度，香农芯创毛利率仅3.13%，较去年同期的5.19%进一步腰斩，凸显其在巨头夹缝中的艰难处境。

转型自研：研发费用率长期垫底

为摆脱分销依赖，香农芯创尝试两条转型路径：

1. 企业级存储：2023年联合大普微电子、SK海力士成立海普存储，推出DDR4/DDR5内存、企业级SSD等产品，已进入量产阶段。该赛道2025年市场规模达878亿美元，国产替代需求旺盛。
2. AI算力布局：2025年8月与无锡灵境云合资成立智算公司，出资3000万元占股25%，切入数据中心领域。

然而，转型需要真金白银的研发投入，而香农芯创的研发费用率长期垫底：

• 研发费用仅1200万元：2025年前三季度研发费用不足0.1%，在申万电子行业488家上市公司中排名倒数。
• 人才投入不足：1200万元的研发费用甚至难以覆盖一名顶尖AI工程师的年薪，与行业头部企业动辄数十亿元的研发投入形成鲜明对比。

一家靠分销起家的企业，被AI热潮推上风口，股价暴涨背后却是研发投入的几乎空白。这种靠市场情绪堆砌的繁荣，终将面临残酷的考验。

参考资料：

经济观察报《香农芯创股价暴涨背后：存储芯片“批发商”是如何被推上风口的？》

支点财经《300475，暴涨500%》

国盛证券《香农芯创：打造国产企业级存储龙头，“分销+产品”双翼齐飞》