作为腾讯、IDG中国、阳光保险等资本方共同支持的互联网健康平台，轻松健康集团近日向港交所二次递交招股书，试图通过“AI+健康服务”的转型故事叩开资本市场大门。然而，剥离核心业务“轻松筹”后，公司用户量锐减4800万，毛利率持续下滑，AI技术商业化成效尚未显现，其港股IPO之路面临多重考验。
轻松健康集团的前身为2014年成立的“轻松筹”，凭借“0服务费”大病众筹模式快速积累超7000万用户。2020年更名后，公司逐步拓展保险业务，形成“健康+保险”双轮驱动模式。但受外资准入政策限制，2024年6月公司主动剥离轻松筹业务，转向AI技术驱动的健康科技领域。
这一战略调整导致用户规模急剧萎缩。招股书显示，2022年至2025年上半年，活跃用户数从7050万骤降至2270万，降幅达67%。公司解释称，用户流失主要因流量分散至微信等公众平台，但需注册登录才能购买保险或享受会员服务的门槛，进一步加剧了用户黏性下降。
“剥离轻松筹相当于放弃了最重要的流量入口和用户互动场景。”行业分析师指出，“尽管微信是主要互动渠道，但缺乏自有平台的直接触达能力，导致用户活跃度难以维持。”
为填补流量缺口，轻松健康集团推出自研大模型“轻松问医 Dr.GPT”和AIcare技术栈，应用于疾病早筛、保险风控等场景。2022年至2025年上半年，研发投入从5281.7万元增至7203.7万元，但研发占比却从13.4%降至5.4%。尽管公司组建了90人的AI研发团队，并注册58项发明专利，但技术产出对营收的贡献仍不明朗。
财务数据显示，公司毛利率持续走低。2022年至2025年上半年，毛利率从82.6%骤降至32.5%。其中，综合健康服务包毛利率因外包服务采购增加而大幅下滑，筛查服务毛利率则因商业化规模扩大导致现场执行成本上升。
“AI技术需要长期投入和场景验证，但资本市场更看重短期回报。”某券商分析师表示，“轻松健康的AI故事尚未形成清晰的盈利路径，这可能是其IPO进展缓慢的关键原因。”
保险业务曾是轻松健康的核心营收支柱。2022年至2025年上半年，数字综合保险服务收入占比从81.5%降至22.9%，年化保费总额从13亿元缩减至5亿元。这一变化与公司剥离轻松筹、优化股东结构的战略调整密切相关。
目前，轻松健康的客户结构呈现高度集中特征。2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比均超六成，最大客户收入占比约25%。这种依赖单一大客户的模式，增加了业务波动风险。
尽管国内保险业务收缩，轻松健康仍计划通过战略联盟和收购拓展海外市场。公司表示，将开发针对大湾区用户的健康保险服务，并与香港保险公司合作推出产品，同时探索新加坡及东南亚市场。不过，截至2024年底，公司尚未确定具体投资目标。
对比同业竞争对手，如美股上市的水滴公司、港股上市的平安健康，轻松健康的资本化路径折射出互联网健康平台的普遍困境：业务合规性、外资结构限制导致A股上市受阻，而港股市场对科技属性的估值逻辑又要求企业具备清晰的AI商业化故事。
“剥离轻松筹解决了合规问题，但商业闭环尚未形成。”上述分析师指出，“用户流失、毛利率下降、AI产出不明，轻松健康需要在港股市场证明其转型逻辑的可持续性。”
在AI医疗赛道竞争日益激烈的背景下，轻松健康的转型之路仍充满不确定性。能否通过技术突破和海外扩张重获市场信心，将成为其港股IPO成败的关键。
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