薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）
摘要
在9月15日当周，航运市场继续呈现弱势运行态势，市场价格中枢再次下移。周五，主力10合约跌破1100点整数关口，主要受到国庆黄金周前现货运价加速下行的影响，盘面价格紧随现货运价变动。周二，马士基开舱第40周，大柜报价为1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅与之前持平。然而，PA和OA联盟的加速跟降使得市场对9月底运价的预期持续走弱。对于12合约，美联储降息25个基点落地，带动短期12合约跟随商品情绪略有走弱，12-10价差向上动能有所弱化。
9月22日最新公布的SCFIS欧线为1254.92点，对应于09.15-09.21期间的离港结算价，较上期下跌12.9%，已连续第10周下跌。对应大柜运价约为1880美元，主要反映了9月第三周OA联盟和PA联盟的加速跟降情况。
展望后市，9月底船司降价博弈趋于白热化，现货运价加速下行，期货价格紧随现货变动。目前，船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本与10合约持平。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低，同时也是2023年底绕行好望角以来的新低。预计国庆前运价将继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降。国庆黄金周后，运价下行速率或有放缓，需关注后续船司调降节奏。
风险提示
1、货量表现超预期；2、船司运力调控力度超预期；3、关税政策对海运供需的不确定性影响。
报告正文
一、集运指数（欧线）期货
在9月15日当周，EC继续呈现弱势运行态势，市场价格中枢再次下移。周五，主力10合约跌破1100点整数关口，主要受到国庆黄金周前现货运价加速下行的影响，盘面价格紧随现货运价变动。周二，马士基开舱第40周，大柜报价为1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅与之前持平。然而，PA和OA联盟的加速跟降使得市场对9月底运价的预期持续走弱。对于12合约，美联储降息25个基点落地，带动短期12合约跟随商品情绪略有走弱，12-10价差向上动能有所弱化。
9月22日最新公布的SCFIS欧线为1254.92点，对应于09.15-09.21期间的离港结算价，较上期下跌12.9%，已连续第10周下跌。对应大柜运价约为1880美元，主要反映了9月第三周OA联盟和PA联盟的加速跟降情况。
二、集运现货市场1、运价表现
从SCFI欧线的走势来看，今年欧线夏季旺季运价在7月初见顶，之后进入平顶状态，8月初开始回落，8月底9月初开始加速下降。进入9月下半月后，运价开始第二轮加速下降。上周五盘后公布的SCFI欧线为1052美元/TEU，基本对应于09.22-09.28期间的欧线订舱价，周度环比下跌102美元，较上周绝对跌幅有所收窄，反映了9月最后一周运价的续降情况。在SCFI美线方面，美西和美东航线挺价失败，运价大幅回调。美西由2370美元/FEU降至1636美元/FEU，环比下降30.97%；美东由3307美元/FEU降至2557美元/FEU，环比下降22.68%。
从船司报价来看，GEMINI联盟中，周二MSK开舱第40周，大柜报价为1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅同第39周持平。周三新开舱第41周，大柜报价同样为1400美元。这两周处于国庆中秋长假期间，货量减少，因此两周报价维持一致。HPL至10月上半月大柜报价维持1535美元。在OA联盟中，OOCL率先跟降，当前至10月上半月大柜降至1450-1500美元；CMA微降至大柜1620美元；EMC在10月1日开舱大柜报价1500美元，其余10月上半月大柜微降至1610美元。在PA联盟中，YML跟降迅速，ONE降至大柜1435美元。MSC则当前在9月下半月至10月上半月均维持大柜1590美元。
更高频的北方国际集装箱运价指数TCI日度跟踪数据显示，上周欧基港20GP和40GP的市场参考价有所下降。20GP由1472.44$/TEU降至1211.67$/TEU，40GP由2394.33$/FEU降至1880.56$/FEU。TCI大小柜价格跌幅继续走阔，20GP环比跌幅增加至17.71%，40GP环比跌幅增加至21.46%。
2、运力供给与周转
从上海&宁波&青岛（AE5/NE4）-欧基港的周度运力投放情况来看，9月周均计划运力较上周统计有所下降，主要是最后一周运力统计有所下降，降至30.23万TEU。整体9月周均计划运力投放降至30.99万TEU，环比8月上涨10%。到了10月，第40周和第41周处于国庆中秋长假期间，目前统计到的第40周计划运力投放未见明显下降，仍处于30万TEU左右；第41周计划运力有明显下降，降至21万TEU，但对应货量也是同步下降的。和往年船司停航计划对比，今年是未见停航班次增加的。10月后三周，单周计划运力投放基本维持在30万TEU左右，未见明显调控。10月周均计划运力为28.47万TEU，环比9月下降8%，但也只是在41周的运力投放有所收敛。11月的话，目前TBN仍较多，估算下来周均运力投放再度增加至31.8万TEU，相对较为充裕。由于时间尚久，需关注后续船期变动。
地缘方面，3月18日以色列对加沙地带的哈马斯目标发动大规模空袭，基本宣告1月19日起生效的巴以停火协议破裂，目前冲突仍在继续。虽说不断有新的停火方案提出，但至今双方仍未就停火达成一致。据央视新闻，当地时间9月16日，卡塔尔外交部发言人马吉德·安萨里表示，现阶段无法推进加沙地带停火谈判。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高级官员巴塞姆·纳伊姆在接受卡塔尔阿拉伯电视台直播采访时表示，该组织赞同卡塔尔的立场，也就是鉴于以色列持续不断发动袭击，特别是以色列不断升级其对加沙城的军事行动，哈马斯在当前不可能进行谈判。据CCTV国际时讯，以色列军方发言人9月19日发表声明称，将在加沙地带北部加沙城以“前所未有的力量”继续展开军事行动，并敦促加沙城居民向南撤离。
3、需求方面
欧线需求延续往年季节性表现。夏季旺季过去后，随着现货舱位装载压力的增加，货量迎来拐点。8月至10月期间通常对应着季节性的需求淡季，从往年的统计情况来看，9月大多是揽货压力相对较大的时期。同时，随着国庆黄金周的到来，船司的揽货压力通常也会增加，9月底降价博弈也会趋于激烈。第36周国内港口集装箱吞吐量为664.60万TEU，环比上涨0.85%。宏观经济方面，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。欧洲央行执委施纳贝尔表示，欧洲央行应维持当前利率水平，物价风险依然偏向上行。
三、总结展望
后市来看，9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，期货价格紧随现货变动。目前，船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本与10合约持平。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低，同时也是2023年底绕行好望角以来的新低。预计国庆前运价将继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降。国庆黄金周后，运价下行速率或有放缓，需关注后续船司调降节奏。
四、其他航运数据跟踪
风险提示
1、货量表现超预期；
2、船司运力调控力度超预期；
3、关税政策对海运供需的不确定性影响。
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