年轻投资者们，即将迎来新的投资热潮！
作者 | 云帆
来源 | 投资家（ID：touzijias）
“港股三姐妹”的热度持续攀升，盲盒与潮玩行业正加速向港股IPO迈进。近日，投资家网获悉，全球消费赛道中最令年轻人着迷的潮玩市场传来重大消息：被誉为“中国潮玩之王”、市值高达3583亿港元的泡泡玛特的最大竞争对手——名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY，已正式向港交所提交了IPO申请，摩根大通、瑞银、中信证券担任联席保荐人。若申请顺利，港股市场将迎来又一位盲盒与潮玩领域的巨头。
TOP TOY：潮玩市场的新星崛起
2020年成立的TOP TOY，作为名创优品的核心资产，被誉为“中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌”。根据弗若斯特沙利文的报告，2022至2024年间，TOP TOY的GMV复合年增长率超过50%，这一惊人发展势头甚至超越了泡泡玛特的初创期，使得TOP TOY在行业内备受瞩目。
上个月（8月），TOP TOY成功获得了淡马锡等全球顶级机构的新一轮融资，资本对“估值洼地版泡泡玛特”的期待溢于言表。考虑到泡泡玛特过去一年股价累计涨幅超过460%，一旦TOP TOY在港股成功IPO，无疑将为投资者带来一场更为精彩刺激的财富盛宴。
2025年：新消费最吸金的风口再起
过去几年，泡泡玛特凭借盲盒生意迅速崛起，成为引领全球年轻人欲望的多金风口。这个原本不被外界看好的小小玩具，通过“着魔成瘾的游戏机制”与“坐地起价的二手市场”，硬生生地将一个普通的玩具生意打造成了新消费领域的璀璨明星。
一级市场方面，中国潮玩行业的增速堪称“恐怖”，并遥遥领先于多数赛道。根据百度文库的报告，2020至2024年间，中国潮玩市场规模从229亿元增长至763亿元，年均复合增长率达到35.1%，远超新式茶饮“巅峰期”的25%规模增速。弗若斯特沙利文预测，到2025年，新式茶饮的规模增速将进一步放缓至15.4%，而潮玩行业则有望迅速顶替新式茶饮及奶茶，成为新消费领域的最大风口。
与可能关联健康的奶茶不同，年轻人对盲盒、潮玩的热爱超乎寻常。这种热爱主要受到四种因素的共同影响：一是情感需求与情绪价值，年轻人通过购买潮玩来缓解焦虑或寻找情感寄托；二是不确定性机制的成瘾性，盲盒通过“隐藏款”概率机制与“保底机制”形成类似赌博的心理刺激；三是社交强化，潮玩消费常与社交绑定，70%的消费者提及购买动机包含社交分享、炫技；四是商业策略推动，潮玩品牌通过限量发售、IP联名、饥饿营销等手段制造稀缺感。
这四种因素相互作用，使得盲盒、潮玩不仅吸引了年轻人，还逐渐渗透到中年、老年群体中。2025年的盲盒大数据显示，36-60岁的中年、中老年群体占比约20%，盲盒早已不再是年轻群体的专属产品。
二级市场：潮玩股票的财富效应
二级市场方面，潮玩股票的表现同样令人心动。泡泡玛特过去一年股价累计涨幅超过460%，其打造爆款IP的赚钱逻辑易懂。以泡泡玛特的“LABUBU”系列为例，自该系列推出以来，业绩便持续狂增。2025年上半年，泡泡玛特营收达到138.76亿元，同比增长204.4%；净利润45.74亿元，同比增长396.5%，均超2024全年水平。而“LABUBU”则为其贡献了34.7%的收入。
资本市场掘金看什么？一看现在，二看未来。一个“LABUBU”就涨疯了，其他爆款新IP大卖呢？但泡泡玛特涨了几年，估值已处于高位，这对追求“低买高卖”的资本来说，风险日益增加。因此，聪明的资本既关注泡泡玛特，又关注谁是“下一个”，不断在前瞻市场开发估值洼地。
TOP TOY：出道即巅峰，紧追泡泡玛特
资本开发潮玩估值洼地的同时，一些已经上市的龙头公司也想在盲盒、潮玩领域分一杯羹。“10元店”发家的名创优品创始人叶国富意识到了潮玩在二级市场的资本机遇，于是在泡泡玛特港股IPO的2020年通过名创优品设立了潮玩集合品牌TOP TOY，正式进军风头日盛的潮玩行业。
依托名创优品庞大的线下门店网络，TOP TOY很快成为中国潮玩行业最闪耀的新星。其“出道即巅峰”的表现令人瞩目，品牌刚出道时专属门店仅5家，到2021年底已激增至近100家，并与3个IP许可方共同开发了72款产品，线上用户规模达到300万，包括近150万个会员。
市场人士普遍认为，名创优品搞出TOP TOY的目标就是复刻泡泡玛特。叶国富也多次表示，泡泡玛特的IP运营模式值得学习，需向它们看齐并建立自有IP体系。在商业模式上，双方各有独特性。泡泡玛特用户聚焦在18-35岁的年轻女性群体，强调情感共鸣和收藏价值；而TOP TOY用户则聚焦15-40岁人群，男女比例均衡，定位“潮流文化集合店”，强调逛店体验。
TOP TOY的IPO之路与未来展望
2025年，“LABUBU”持续热销，泡泡玛特“业绩+股票”双爆发，拉动掀起消费股热潮。“港股三姐妹”彻底爆了，泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金走红。一时间，大批消费类公司怀揣造富梦想冲刺港股IPO，“大姐”泡泡玛特业绩猛增再度引爆了VC/PE投资盲盒、潮玩的热情。2025年前8个月，中国潮玩行业融资笔数较2024年提升了3.5倍。
也是在这一年，中国潮玩行业曝出大事件：彭博社报道，买下永辉超市不久的名创优品考虑将TOP TOY分拆上市。叶国富的动作比想象中还快，他刚有分拆的想法，就有“顶流”VC/PE跑来送钱。2025年8月，TOP TOY拿到了淡马锡等机构的一轮投资，并在近日向港交所递交了招股书，誓要在热闹的港股市场分走一杯“潮玩羹”。
招股书显示，叶国富与妻子杨云云通过持股名创优品控股TOP TOY公司86.9%股权，淡马锡持股4%，叶国富、杨云云享有对TOP TOY绝对控制权。TOP TOY的资本化进程“神速”，3月放出消息，4月在开曼群岛注册公司，7月分拆重组，8月VC/PE投资，9月发招股书。叶国富已把资本二字玩得“出神入化”，难怪媒体常把他描述成“接近段永平的资本捕手”。
规模上，TOP TOY是尽可能做大。品牌创立5年间，TOP TOY的专属门店数量达到299家（海外门店10家），公司在2025年计划新增100家门店，未来5年要在全球范围内开设1000家门店。如果从时间轴看，成立5年的TOP TOY确实比成立5年的泡泡玛特强大太多，毕竟身后有底牌名创优品。
不过，泡泡玛特的前5年偏向潮品杂货店，尚未完全转向潮玩业务。业绩方面，2022-2025年前6个月，TOP TOY的营收分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元、13.60亿元，对应净利润分别为-0.38亿元、2.12亿元、2.94亿元、1.80亿元。TOP TOY急需放大资本扩充规模，这个潮玩“后浪”跟泡泡玛特各个时期的“处境”越研究越像。
或许就是这些原因，加上双方路线、目标的部分相似性，使业内习惯性的把TOP TOY当成泡泡玛特“最大对手”。实际也是“最强劲对手”。DeepSeek直言双方“深层竞争”：一是渠道贴身肉搏，两家品牌在一线城市商圈展开同场竞争；二是全球化布局重叠，TOP TOY计划未来5年海外销售占比超50%，而泡泡玛特已在伦敦、巴塞罗那等城市开设门店。
潮玩行业竞争加剧，对消费者而言是好事，有竞争才有实惠。股市就更兴奋了，资本永不眠。那么，你看好TOP TOY的港股IPO之旅吗？
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