“并购市场活跃度大幅提高，政策功不可没，并购重组的市场化程度和监管包容度较之前大为提高。”近日，中金公司投资银行部负责人孙雷在接受证券时报·券商中国记者专访时表示，自“并购六条”政策落地一年以来，产业并购已成为中国资本市场的主流趋势，半导体、新能源等战略性新兴产业的并购案例显著增多，同时交易方案设计创新层出不穷，市场灵活性大幅提升。
产业并购驱动经济转型，2025年交易规模或创十年新高
孙雷认为，并购重组已成为中国经济调结构、促增长、强质量的重要手段。数据显示，2025年迄今中国并购市场已公告交易规模约3500亿美元，超过去年全年水平，新披露的A股重组类交易超过230单，较去年同期翻倍增长。他指出，当前全球产业链格局深刻调整，国内经济存量优化空间巨大，并购通过促进资源有效配置，加速产业结构升级，为“内卷”行业开辟新发展路径。
政策层面，“并购六条”的颁布显著提升了市场关注度，低利率环境也为交易推动奠定基础。孙雷特别提到，半导体、新能源、生物医药等战略性行业的并购案例占比大幅提升，未盈利资产收购、股份分期支付、跨境换股等创新交易落地，突破了传统技术框架限制，更好服务于产业整合需求。
“双创”板块成并购主力，中小标的受青睐
从交易特征看，卖方多集中于战略性新兴产业，中小规模标的（20亿元以下）更受A股公司欢迎。孙雷分析称，这类标的因资金压力小、风险可控，成为上市公司优先选择。标的类型呈现多元化，包括拟IPO企业、上市公司等。买方层面，“双创”板块上市公司成为主力军，“9·24”政策以来发起的重组交易占比近50%，其中半导体行业尤为活跃；同时，大市值企业通过产业整合持续强化龙头地位。
跨界并购需谨慎：风险控制与标的筛选成关键
针对市场关注的跨界并购现象，孙雷指出，尽管“并购六条”松绑后传统行业上市公司积极寻求第二增长曲线，但跨界并购的整合风险天然存在，交易不确定性高于一般并购。他强调，跨界并购中行业逻辑错位、价值认知差异导致撮合难度高，估值时需附加保护性工具，谈判复杂度增加。
如何甄别优质标的并控制风险？孙雷提出四点建议：第一，上市公司需评估自身风险承受能力，体量较大、运作规范的企业更具容错空间；第二，前期需积累行业资源、储备管理人才并制定整合规划；第三，选择与主业相关度高、已具备成熟商业运营能力的标的，降低商业模式验证风险；第四，交易方案需由经验丰富的财务顾问设计，避免后期摩擦。
未盈利资产估值难题：技术潜力与市场前景成核心
支持收购未盈利资产是“并购六条”的亮点之一，但实践案例仍较少。孙雷认为，落地难源于买卖双方对科技型新兴企业的价值判断分歧。这类企业因研发投入大、早期亏损，传统财务指标难以评估其价值，技术潜力、市场前景等非财务因素成为关键。此外，热门赛道企业一级市场估值已高，并购时需平衡长期价值与短期回报，谈判难度进一步加大。
他建议，投行评估未盈利资产时应从交易协同效应出发，结合标的公司对上市公司补链强链、技术提升的作用，以及团队创造力、业务前瞻性等“无形”资产进行综合考量。
并购生态待完善：多方协同打造闭环
展望未来，孙雷坚定看好中国并购市场发展。他预测，2025年全年交易规模有望接近过去十年历史高点，行业竞争将从增量扩张转向存量优化，大型并购交易可能超越IPO成为产业格局重构的核心驱动力。同时，他指出国内并购生态圈仍需完善，需政府、企业、金融机构、中介机构等多方协同，在税收、金融政策方面加大支持，引导长期资金配置并购方向，加强并购知识普及，防范短期炒作风险。
从中金公司的实践看，孙雷认为投行需具备价值创造能力，挖掘优质资产并提升综合服务，包括行业前瞻性、客户覆盖广度、资源整合及国际布局能力。他特别强调，全球产业链重构背景下，投行需具备全球视野，把握国际趋势以推动业务发展。
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