作者：杨一轩
来源：无冕财经（ID：wumiancaijing）
9月16日，香港高等法院最新判决显示，中国恒大的清盘人已接管许家印在全球的资产，涉及金额约547亿元，许家印被禁止处置这些资产。然而，与“幸运”的清盘人相比，那些被恒大拖累的债主们，仍在债务泥潭中苦苦挣扎。
关键资产被拍卖，南通三建控股权或易主
在京东资产交易平台上，南通三建控股有限公司（以下简称“三建控股”）所持的全部精艺股份，正等待被拍卖。这或许是花费8亿元就能拿下一家上市公司控股权的机会，截至9月17日，该拍卖已有超300人关注，围观人数超5.7万。
被坊间称为“恒大最大债主”的南通三建（三建控股核心子公司），据称被恒大拖欠约360亿元，多年来一直在还债度日，值钱资产陆续被出售。如今，连溢价拿下的精艺股份控股权也即将失去。
天眼查数据显示，截至9月16日，南通三建涉及数千起诉讼，超过1200起终本案件，未履行金额超过39亿元；三建控股涉及几十起诉讼，终本案件未履行金额超过22亿元。此外，两家公司多次被法院列为被执行人，并被限制高消费。
01 关键资产被拍卖，控股权或易主
9月4日晚间，精艺股份公告称，控股股东三建控股所持7518.47万股股份，将于10月9日10时至10月10日10时（延时除外）在南通市海门区人民法院公开拍卖。
▲精艺股份发布股份拍卖公告
这些股份为三建控股所持全部股份，占精艺股份总股本近30%。公告称，此次拍卖可能导致公司控股权变更。京东拍卖平台显示，这些股份市场价约为8亿元，起拍价约7.25亿元。
精艺股份近年来持续盈利，去年收入超过37亿元，净利润2700万元；今年上半年营收约23.8亿元，归母净利润超过1000万元。因此，尽管截至9月17日下午四时，尚无人报名，但关注者已超300人，围观人数持续增长，目前已超5.7万人。
▲京东资产交易平台上的拍卖信息
失去精艺股份，对三建控股来说无疑是一大打击。2019年5月及2021年10月，三建控股曾两次全额质押所持精艺股份，质押对象为南通海门区国资背景的江苏海润城市发展集团有限公司（以下简称“海润集团”）。
根据精艺股份去年7月的公告，第二次质押是因为海润集团为三建控股子公司提供了信贷担保，这些股份作为反担保被质押。对三建控股而言，精艺股份不仅在资本运作上发挥过重要作用，也对其业绩有所助力。
相比之下，南通三建的情况则糟糕得多。上交所5月份发布的公司债券年报显示，2024年，南通三建归属于母公司所有者权益为-2.94亿元，全年归母净利润亏损8.11亿元。尽管从精艺股份获得的收益不算高，但好歹能弥补部分亏损。
在股份被拍卖前，三建控股及董事长黄裕辉已因债务问题失去对精艺股份的部分掌控。今年6月24日晚间，深交所对精艺股份董事长黄裕辉等高管下发监管函，理由是黄裕辉被多地人民法院纳入失信被执行人名单，但上市公司未如实披露。
第二天，精艺股份公告称，已收到黄裕辉的书面辞职报告，辞去董事、董事长、董事会战略与投资委员会主任委员等职务。南通三建自2022年4月启动债务重组以来，一直未能化解危机。一旦精艺股份控股权被拍卖，南通三建不仅将失去一块优质资产，在债务重组中也少了一份关键“筹码”。
02 遭恒大重击，南通三建深陷债务泥潭
南通建筑铁军闻名全国，而身为当地龙头的南通三建，落到如今这个地步，外界普遍认为与恒大集团脱不了关系。南通三建与恒大的关系，一度非常亲密。
据南通三建官网2018年的文章称，当年3月31日，恒大集团2018年度战略合作伙伴高层峰会举行，南通三建再度被授予“卓越战略合作伙伴”称号，恒大集团董事局主席许家印向黄裕辉颁发奖杯。
▲许家印给南通三建掌舵者黄裕辉（右）颁奖
当时，黄裕辉在峰会发言时提到，南通三建与恒大在2012年就建立了战略合作，“在恒大集团对100多家合作伙伴的综合考评中，南通三建连续五年名列前茅”。他还表示，恒大是南通三建实现千亿目标的强劲动力。
南通三建在2012年之前曾一度低迷，黄裕辉正是在那一年成为公司的第6代掌舵者。与恒大的合作，让南通三建逐渐走出低谷，一路抵达顶峰。这也让黄裕辉在2018年时信心爆棚。
据南通三建官网信息，在2017年11月底揭晓的ENR中国承包商80强榜单上，南通三建以工程承包营业收入675.7亿（2016年），位列第8名；2017年的经济总量超过800亿。
但危险很快降临。随着恒大陷入危机，南通三建的流动性危机在2020年就开始显露，恒大的欠款成为引爆危机的引线。2021年9月，信用评级机构联合资信发布公告称，截至当年6月底，南通三建与恒大地产的在手合同额为85.77亿，2020年底该公司存货中涉及恒大的地产项目合计37.42亿。
在与恒大合作中，南通三建与其他建筑企业一样，拿了恒大不少商票，也垫付了相当数量的资金。据媒体报道，当时的信息显示，恒大拖欠南通三建到期的商票和未到期工程款（垫付），累计超过360亿元。恒大集团债主众多，但当时这个金额曝出后，外界将南通三建视为恒大的最大单一债权人。
南通三建这些年苦苦支撑，但一直深陷债务危机，几年前就开始债务违约。今年7月，上交所还对南通三建及相关责任人进行通报批评，其公司债券仍在上市交易，但在2022年年报及2023年中报、年报涉及的时间内，有多起债务逾期，却没有披露出来。
今年7月，南通三建发布公告解释称，未能清偿到期债务，主要是因为受地产下行、工程款回笼困难影响，尤其是恒大集团影响。数据显示，截至今年3月末，南通三建有息债务逾期金额合计74.16亿，占2024年净资产的-2736.53%。一直在亏损的南通三建，如果引不来外部投资人，拿什么来解决债务？
03 拿什么来还债？南通三建的过去与现在
南通三建的前身，是1958年就已经成立的海门县建筑工程公司。黄裕辉的父亲上世纪七十年代就在这家公司工作，黄裕辉和父亲一样手艺精，学习成绩好，中专毕业后也进入公司。
南通三建一度发展迅猛，曾参建北京奥运会场馆、东方明珠电视塔、上海金茂大厦、欧洲第一高楼俄罗斯联邦大厦等，获得过建筑业最高奖项鲁班奖。但2004年改制后发展陷入停滞。
2012年，黄裕辉执掌南通三建，房地产上行期加上借助恒大的力量，南通三建一改颓势，业绩开始蒸蒸日上。此后，南通三建加速多元化步伐，将业务触角伸向金融、投资、地产、物业服务等领域，耗费了不少资金。
特别是在2018年，这一年，南通三建发展形势还一片大好，在当年10月终止新三板挂牌前后，南通三建发起了两起并购。当年5月，黄裕辉耗资7亿港元获得上海证大29.99%股份，成为后者第一大股东。上海证大由黄裕辉老乡戴志康创立，戴曾是上海滩资本大佬，后因资金问题不得不卖了公司。
黄裕辉拿下上海证大时，外界猜测，黄裕辉除了想布局商业地产，也可能是为南通三建登陆资本市场图谋。半年后，黄裕辉借壳上市的意图更加明显。当时，三建控股收购了主营铜加工业务的精艺股份三成股份，交易价为12亿元，相较公告前的收盘价，溢价了约1.3倍。
收购完成后，三建控股曾表示要尽快注入优质资产，并在2021年完成借壳上市申报，但最后不了了之。在陷入资金危机后，南通三建手上的优质资产，陆续被处置。
深圳市特发服务股份有限公司是一家国资物业服务企业，近几年收入稳步增长，2024年营收达到28.64亿元，净利润稳定在1.2亿左右。南通三建一度持有该公司20%股权，但从2021年起，这些股份分批被司法拍卖。
目前，南通三建已不在特发服务十大股东之列，而其第十大股东持股0.17%，南通三建所持股份基本已经被拍卖殆尽。此外，2012年12月，南通三建将所持海门中银富登银行9.5%的股权，转让给海润集团。据界面新闻，由于南通三建未获得分红，海润集团向南通三建支付了参股出资款900多万及相应溢价款。
海润集团曾为南通三建提供过融资与担保，也因此，上述银行股份的交易，或许是海润集团在施以援手。如今，随着精艺股份被摆上拍卖价，南通三建拿得出手的资产，还剩下上海证大。
但上海证大2022年也变卖过南京等地的项目。该公司去年营收为2.05亿，净利润亏损8.09亿。2025年上半年营收为约5100万，亏损约1600万。截至今年上半年，公司资产为9亿，负债总额为5亿。
上海证大手上还有一些商业地产项目，但要真正缓解南通三建的债务危机，至少暂时帮不上多少忙。恒大2万亿债务压顶，南通三建要收回欠款难如登天，债务重组不知何时成功，但悬崖边的南通三建仍在认真过日子，今年2月，南通三建还被海门区委区政府授予年度金牌建筑企业奖、科技进步先进集体等荣誉。
只要不倒闭，债务嘛，就慢慢还着吧。
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