文｜辛苔 编辑/陈小泉
作为甘肃省首家全国性财产保险公司，黄河财险自2018年成立以来便承载着"一流、领先、有特色"的发展愿景。然而，这家依托地方基建资源成立的险企，如今正陷入股权估值悬殊、经营持续亏损的双重困境，部分股东股权质押冻结比例高达三分之一，折射出区域性险企在行业变革中的生存挑战。
2025年10月，兰州新区城市发展投资集团持有的1.25亿股黄河财险股权即将拍卖，这场看似普通的股权交易却因估值差异超1亿元引发市场热议。评估机构出具的收益法估值仅2037.32万元，与市场法评估的1.28亿元形成巨大反差，暴露出保险牌照价值评估体系的深层矛盾。
亿元估值差背后的行业隐忧
阿里资产拍卖平台显示，这1.25亿股股权起拍价定为1.15亿元，较市场法评估价折让10%。但收益法估值的骤降更具警示意义——评估机构基于企业未来盈利能力给出的价格，较市场法估值缩水84%，直接反映出市场对黄河财险持续经营能力的严重质疑。
图源：阿里资产官网
这种估值分歧本质上是保险牌照"信仰危机"的具象化。市场法估值高企源于监管层对保险牌照的严格管控，现有牌照的稀缺性使其具备金融"准入门票"属性。但收益法的冰冷数据揭示残酷现实：当企业连续多年陷入承保亏损，牌照的行政稀缺性难以转化为市场价值。
接盘方面临的现实困境更为严峻。除需满足保险公司股东资质的严苛要求外，1.15亿元的初始投入仅是开始。若公司偿付能力持续下滑，新股东可能被迫追加注资。在黄河财险综合成本率长期突破109%的背景下，这种资本压力呈几何级数增长。
股权质押潮背后的资金困局
此次股权拍卖源于兰州新区城投的追偿权纠纷，但更深层的问题在于股东层面的系统性资金压力。截至2025年二季度，黄河财险九大股东中，第一大股东甘肃省公路航空旅游投资集团年内质押股权达29次，第八大股东甘肃远达投资更是质押了全部8%股权。
图源：2025年第二季度偿付能力报告
数据显示，黄河财险近三分之一股权处于质押或冻结状态，这种资本结构的脆弱性在行业调整期尤为危险。以公路航旅为例，这家甘肃省交通基建巨头2023年负债总额突破3000亿元，资产负债率持续高位运行，通过质押险企股权获取流动性已成为常规操作。
股权质押的连锁反应正在显现。频繁的质押融资不仅削弱股东对保险公司的战略支持，更可能引发控制权变更风险。当质押率逼近警戒线，被动减持可能触发公司治理危机，这种不确定性正在动摇市场对区域性险企的信心。
承保亏损困局：特色业务衰落与车险红海
经营数据揭示出更严峻的现实。2025年上半年，黄河财险保险业务收入同比增长27.9%至10.19亿元，但净利润亏损扩大至738.51万元。109.92%的综合成本率意味着，每获得100元保费就要支付110元成本，这种"增收不增利"的怪圈折射出战略定位的迷失。
图源：2025年第二季度偿付能力报告
回顾发展历程，工程保险曾是黄河财险的立身之本。2018年该险种贡献2.09亿元保费，占比近八成。但随着市场竞争加剧，工程险规模持续萎缩至2024年的0.92亿元，在险种排名中跌至第五位。取而代之的车险业务虽占据43%的保费份额，却在"红海竞争"中陷入越卖越亏的恶性循环。
这种战略摇摆在财务数据中留下清晰印记。成立七年来，公司仅在2021、2022、2024年实现微利，其余年份均陷入亏损。2024年净利润虽回升至600万元，但当年投资收益率仅2.44%，难以覆盖持续高企的承保成本。
当特色业务优势消退，主业竞争力不足，黄河财险正站在战略转型的十字路口。在行业集中度持续提升的背景下，这家区域性险企需要重新审视差异化发展路径，避免陷入"规模陷阱"，方能在激烈的市场竞争中寻得生机。（来源/燕梳师院）
猜你喜欢
