《印象‧大红袍》山水实景演出其中一幕；图源：招股书
导语：仅凭一场演出重复上演6700场，能否成为港股投资人的“心头好”？印象大红袍二度递表港股的背后，是单一IP的辉煌与多元化转型的阵痛。
2025年10月，印象大红袍股份有限公司（下称“印象大红袍”）二度向港交所递交上市申请，距离首次递表失效仅3个月。这家扎根武夷山16年的文旅企业，以超过6700场《印象·大红袍》实景演出支撑起90%的营收，却在资本路上屡遭波折——新三板流动性枯竭、冲击北交所未果、港股首递失效。如今二度闯关，租赁负债激增、新业务亏损、业绩增长见顶等问题成为最大隐忧。
印象大红袍成立于2009年，由福建武夷山文旅集团等3家地方国企出资设立，核心使命是打造茶文化文旅IP。2010年，张艺谋团队参与创作的《印象·大红袍》山水实景演出首演，以武夷山真山真水为舞台，累计接待观众超330万人次，成为区域文旅标杆。
公司业务分为三部分：演出及表演服务、印象文旅小镇业务以及茶汤酒店业务。其中，《印象·大红袍》贡献了绝大部分收入。财务数据显示，2022至2024年，该演出门票收入分别为0.58亿元、1.36亿元和1.3亿元，占总营收比例高达91.4%、94.3%和94.6%。
然而，这场以武夷山景区为固定场景的户外演出，高度依赖天气与节假日客流。2024年2月因春节关闭35天、6月暴雨导致演出停摆，直接影响营收；黄金周收入占比高，淡季上座率则大幅下滑。2020年疫情期间，收入更是暴跌。
从业绩轨迹来看，2023年营收1.44亿元，同比大增128.57%，实现扭亏；但2024年营收和净利润分别回落至1.37亿元和4280.9万元。分析认为，2023年业绩飙升源于疫情放开后演出场次增加，但2024年消费疲软导致场次减少，营收净利双降。2025年上半年毛利率续跌至42.5%，主因租赁成本上升与新业务亏损。
更关键的是，《印象·大红袍》的“单一大IP”已达瓶颈：年均最大场次约600场，2023年567场接近饱和，门票单价提升空间有限。据弗若斯特沙利文数据，2024年中国文旅演出市场总票房164亿元，印象大红袍以1.37亿元营收排名第八，市场份额仅0.8%，远低于宋城演艺的11%；即便在山水实景演出细分领域，其3.1%的份额也落后于《长恨歌》的16.4%。
为降低单一业务风险，印象大红袍近年来多次尝试多元化：2017年切入茶主题酒店，2019年运营文旅小镇，2025年5月推出新演出《月映武夷》。但这些业务尚未贡献盈利。
数据显示，截至2022年、2023年及2024年12月31日及2025年上半年，茶汤酒店的客房年均入住率分别约为10.2%、22.6%、21.8%及24.8%，毛损分别约为650万元、550万元、620万元及270万元。新演出《月映武夷》在2025年5月首演后，截至上半年录得毛损180万元，主要因筹备及营销开支。
《月映武夷》演出其中一幕；图源：招股书
多元化投入导致公司负债激增。据招股书披露，印象大红袍无银行借款，主要债务来自租赁负债。2022年末总负债约5786.7万元，截至2025年8月底已增加至约1.66亿元，其中租赁负债占比最大，约为9466.8万元。租赁负债包括办公室、土地使用权、剧场及停车场等12项物业的租赁，其增长主因《月映武夷》剧场及楼宇的租约订立。
截至2025年8月底，公司现金及现金等价物为6961.5万元，短期可覆盖债务。但2024年经营性净现金流入从约6927万元缩水至6079万元，2025年上半年仅约1600万元，全年经营状况值得关注。
印象大红袍的资本之路充满波折：2017年登陆新三板后因股价低迷、成交量稀疏陷入流动性枯竭；随后冲击北交所未果；2025年1月首递港交所，7月因材料超期失效。此次二度递表，募集资金仍主要用于《印象·大红袍》演出项目的升级，包括硬件检修、内容升级等。
“升级改造将丰富表演内容、增加互动性，进一步使我们的标志性演出成为探索武夷山大红袍茶文化的优质平台。”公司表示。然而，印象大红袍目前面临几个不容忽视的事实：营收过度集中于一台戏、租赁负债上升、新项目不确定性，这些因素共同放大了经营波动性与流动性风险。
对印象大红袍而言，若此次IPO成功，在将资金有效用于核心演出升级之外，还需考虑如何突破区域限制；若失败，则要防范“核心业务增长见顶、新业务持续亏损”的双重困局。这场“以单一IP赌未来”的资本尝试，能否在港股市场赢得认可，仍需时间检验。
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