原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 田羽
资本市场的神话，往往在疯狂中诞生，又在泡沫中破灭。天孚通信的股价轨迹，正是这一规律的最新注脚。
过去三年间，这家光通信企业经历了过山车般的行情：股价从2023年初的14.1元飙升至2025年9月的224.42元，涨幅近16倍，市值一度突破1700亿元，成为A股市场炙手可热的'AI概念股'。然而，好景不长，9月后股价急转直下，一个月内暴跌超30%，截至11月11日收盘价165.58元，较峰值跌幅达26%。
这场暴涨暴跌的背后，是公司业绩增长的停滞与核心股东的集体撤离。更值得警惕的是，支撑其估值的AI产业正面临资本开支与回报失衡的深层危机。
业绩拐点显现：增长神话现裂痕
2025年第三季度财报显示，天孚通信营收环比下滑3.23%至14.63亿元，归母净利润环比仅增长0.8%，几乎停滞。私募机构指出，此前市场传闻的'天量订单'存在夸大，作为行业上游的天孚通信正面临投资逻辑证伪的风险。更严峻的是，行业新玩家涌入导致供过于求，产品定价权正在丧失。
资产负债表上的隐患更为致命。前三季度公司计提存货跌价损失3310万元，同比暴增238.76%，意味着库存价值大幅缩水。信用减值损失达1744.8万元，应收账款中'客户1'占比近60%，客户集中度过高风险凸显。一旦下游砍单或资金链紧张，公司业绩将遭受重创。
股东集体撤离：最懂公司的人用脚投票
在公司业绩增长停滞、财务风险上升之际，核心股东和高管却纷纷减持套现。第二大股东朱国栋8月14日通过询价转让卖出990万股，套现8.77亿元，自2023年以来累计套现达17.51亿元，持股比例从首发时的17.15%降至6.99%。
实控人邹支农家族也不甘落后。2023年6月，其全资控股的天孚仁和减持295.96万股，套现约3.18亿元；同年3月至6月，苏州追梦人累计卖出480.95万股，套现约2.21亿元。核心高管王志弘、陈凯荣、吴文太等人也在2023-2024年间分批套现，累计套现超4000万元。
股价暴涨16倍：从'国产替代'到'AI宠儿'
天孚通信的崛起始于创始人邹支农的'硬核'突破。2005年，这位江西宜春农村出身的吉林工业大学机械专业毕业生，与朱国栋联手创立公司，瞄准被日本垄断的光通信陶瓷套管市场。经过数年技术攻关，他们成功打破国外技术封锁，将成本降低，实现国产替代。
此后，天孚通信通过三次关键收购完成产业升级：2017年收购日本TsuoisMold获取纳米级光学透镜技术，2018年收购AWG产线补齐数据中心光模块方案，2020年吞并北极光电掌握高端镀膜工艺。公司由此从'零部件供应商'升级为'光通信综合解决方案提供商'，成为华为、中际旭创等头部企业的核心供应商。
AI时代的到来，将天孚通信推上资本市场的风口。作为AI产业链的重要环节，公司股价在2023-2025年间狂飙16倍，邹支农家族在2025胡润百富榜中暴涨213位，直冲第80名。然而，这种非理性上涨背后，隐藏着巨大的估值泡沫。
AI泡沫警报：万亿投资难换闭环利润
贝恩公司报告指出，到2030年全球科技公司每年将在AI数据中心上投入5000亿美元，但这些投资要回本至少需带来2万亿美元收入，而当前行业营收缺口仍达8000亿美元。在中国，智算中心利用率不足三成，大型互联网公司储备AI芯片的动力减弱，投入与产出严重失衡。
更令人担忧的是资本的'自我喂养'现象。8月，OpenAI宣布将投入数万亿美元建设数据中心，随后英伟达投资1000亿美元支持其采购芯片，AMD以象征性价格向OpenAI发行认股权证。这种'我投你，你买我货'的循环交易，被市场质疑存在泡沫。
唱衰AI的声音日益高涨。研究机构CapitalMarkets警告，AI基建正重演互联网泡沫剧本，未来几年将经历'光缆清库存'式周期。比尔·盖茨直言我们正处在'新一轮.com泡沫'中，《大空头》原型Michael Burry押上近八成仓位做空英伟达和Palantir，德意志银行研究针对'AI数据中心贷款'的对冲工具，几乎复刻2008年房贷泡沫剧本。
终极考验：真实价值面临检验
随着AI泡沫阴影蔓延，市场对高估值资产的耐心加速消耗。天孚通信从'陶瓷到AI'的逆袭神话，正面临真实价值的终极检验。当资本市场褪去狂热，这家光通信企业能否证明自身价值，还是将沦为AI泡沫的又一个牺牲品？答案或许就在不远的未来。
参考资料：
融中财经《1415亿，江西宜春新首富诞生了》
第一财经《300394，大跌11.56%》
财新《中美不同路径竞逐AI时代芯片国产替代全面提速》
环球老虎财经《市值突破千亿，天孚通信的'AI故事'还能讲多久？》
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