成本回落、价格上行，2025年三季度，电解铝行业迎来业绩加速修复的关键期。在供给刚性约束与需求韧性支撑的双重作用下，铝价长期呈现易涨难跌态势。与此同时，碳市场机制与“产能天花板”政策共同推动再生铝绿色溢价持续凸显，行业正从传统产量驱动向绿色结构驱动转型。
铝业板块三季报亮眼：11家企业净利润正增长
10月29日，铝业板块集体走强，南山铝业、中孚实业涨停，云铝股份、中国铝业涨幅超7%。当日长江现货A00铝锭价报21170元/吨，较月初上涨440元/吨；伦敦金属交易所（LME）期铝价格突破2880美元/吨，创近三年新高。据东财Choice统计，截至10月29日，A股16家铝业上市公司中，11家前三季度净利润实现同比正增长，三季度单季合计归母净利润达100.1亿元，同比增长48.19%。
券商分析指出，供需缺口、碳成本攀升与绿色溢价三重因素共振下，铝行业正经历结构性变革。再生铝凭借低碳优势，成为填补供需缺口、兑现溢价的核心赛道，其产量占比提升将重塑行业利润分配格局。
成本下行与价格上行共振：三季度利润修复提速
数据显示，前三季度16家铝企合计营收4192.4亿元，同比增长4.23%；归母净利润265.59亿元，同比增长11.63%。其中，三季度单季营收1429.33亿元，归母净利润100.1亿元，同比增幅达48.19%。具体来看：
股价表现方面，截至10月29日，天山铝业（13.8元/股）、云铝股份（23.61元/股）、神火股份（25.17元/股）年内累计涨幅分别达82.3%、76.46%、53.94%；港股中国宏桥（27.66港元/股）年内涨幅更是高达160.45%。
上游成本回落：铝土矿价格承压下行
2025年以来，全球铝土矿及氧化铝产能持续释放。上海有色网（SMM）预测，全年新增铝土矿增量达3100万吨；路透社数据显示，三季度几内亚铝土矿出港量同比增长23.16%，月均出港量约1314万吨。供给端增幅超过需求端，推动铝土矿价格走低：三季度几内亚铝土矿远期现货CIF均价约73.5美元/吨，同比下跌1.17%。
成本端压力缓解直接带动电解铝利润修复。SMM测算显示，前三季度中国电解铝行业完全含税成本平均值为17224元/吨，同比下降3.9%；三季度单吨利润达4480.1元，环比提升32.6%。与此同时，全球库存持续下降与供给增速放缓推动铝价震荡上行：截至10月29日，长江现货A00铝锭价报21170元/吨，较上周上涨190元/吨；LME铝库存降至46.93万吨，创2021年以来新低。
“新三样”对冲地产下滑：需求韧性凸显
从终端消费结构看，铝材需求分布于建筑（23.7%）、交通（24.8%）、电力电子（18.5%）等领域。财通证券分析指出，传统建筑领域需求增速放缓，但高端装备制造、航空航天等新兴领域需求持续攀升。具体来看：
碳约束重塑行业：再生铝绿色溢价加速兑现
申万宏源证券认为，再生铝是弥补供需缺口的必然选择。2025年3月，工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确到2027年再生铝产量力争达1500万吨以上。中国有色金属工业协会数据显示，2024年再生铝产量约1050万吨，占比19%；预计到2030年，再生有色金属产量将达2800万吨，占比30%。
碳市场机制进一步放大再生铝优势。2025年3月，生态环境部将铝冶炼行业纳入全国碳市场，要求2025-2026年配额整体盈亏平衡。中信期货测算，在碳价分别为100元/吨、200元/吨、300元/吨时，单吨电解铝碳排放对应成本分别为155元、310元、465元。相比之下，再生铝碳排放仅为电解铝的2.1%，且无需承担履约费用，利润差有望随碳价上涨而缩小。
不过，废铝供应紧张仍是制约行业放量的瓶颈。2024年，中国废铝新料产量366万吨，旧料产量740万吨，国产废铝占比86%。申万宏源证券预计，随着工业品报废周期来临及汽车报废高峰临近，废铝回收量将快速增长，国产供应占比有望进一步提升。
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