当互联网行业告别爆发式增长阶段，头部平台的业绩稳定性便成为支撑估值的核心要素。2024年以来，市场对新兴互联网企业的评估标准发生显著转变——用户增长不再是唯一指标，盈利能力迅速跃升为关键考量。这一趋势下，拼多多、美团、哔哩哔哩、快手等平台纷纷开启盈利加速模式，其中后两者的转型成效尤为突出。
近期，哔哩哔哩（以下简称“B站”）发布的2025年第三季度财报引发市场关注。数据显示，该季度B站实现总营收76.9亿元人民币，同比增长5%；经营利润3.54亿元，同比扭亏为盈；经调整经营利润达6.88亿元，同比激增153%；净利润4.69亿元，经调整净利润更高达7.86亿元，同比暴增233%。这一数据标志着B站正式跨入稳定盈利周期。
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从前三季度整体表现看，B站累计营收220.26亿元，归母净利润6.80亿元，变现难题已取得阶段性突破。值得关注的是，第三季度毛利率同比提升11个百分点至28.2%，公司解释称这主要得益于变现效率提升带来的净营业额增长，以及运营成本的有效控制。
用户生态方面，B站保持稳健增长态势：日均活跃用户达1.17亿（同比增长9%），月均活跃用户3.76亿（同比增长8%），用户日均使用时长增至112分钟。游戏业务成为新增长极，季度收入达15.1亿元，月均付费用户超3500万，同比增长17%。现金储备方面，截至三季度末，公司持有现金及等价物、定期存款和短期投资总额达234.9亿元，为后续发展提供充足弹药。
在财报电话会议上，B站董事长兼CEO陈睿强调：“社区生态与商业化的双轮驱动策略已见成效，优质内容投入持续吸引创作者与用户留存。”这一战略定位获得机构认可。高盛研报指出，B站通过高品质内容社区维持用户高参与度，借助广告转化率提升和AI技术实现流量变现，同时新游戏管线储备为2026年增长提供潜力，因此将港股目标价从234港元上调至240港元，美股目标价从30美元上调至30.8美元，维持“买入”评级。
花旗则从季度表现切入分析：B站第三季度广告收入和经调整营业利润超预期，预计第四季度游戏收入将因《逃离鸭科夫》上线温和复苏，广告收入延续增长势头。基于管理层预测的10%经调整营业利润率，花旗上调2025-2027年盈利预测，并将美股目标价从25美元提升至27美元，维持“中性”评级。
行业观察人士指出，B站短期盈利改善已获验证，内容生态与游戏业务的协同发展构筑起竞争壁垒。长期来看，深化内容投入和UP主变现机制将成为战略重点，而游戏板块的突破性进展为其开辟了新的盈利赛道。尽管当前股价仍处于历史低位，但年内44%的涨幅和连续两年上涨趋势显示，市场正逐步重估其价值。随着盈利能力和内容可持续性问题的解决，B站的股价修复空间值得期待。
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