上半年，公募基金保有规模环比增长，银行非货和权益均下降，第三方非货上升、权益下降，券商非货和权益均上升，银行和第三方发力场外指数基金驱动股票指数份额明显提升，券商市占率提高。
本刊特约 方斐/文
近日，基金业协会披露2025年上半年基金销售机构前100保有规模数据。银行渠道发力股票指数，券商权益和非货份额提升，主动权益净赎回放缓。
渠道竞争格局呈向头部集中趋势
截至2025年上半年末，前100家代销机构权益、非货保有规模为5.14万亿元、10.2万亿元，较年初分别增长6%、7%，占全市场保有比重为61%、51%，较年初分别提升0.09个百分点、0.96个百分点，反映头部代销保有增速高于直销。
前100代销机构股票指数类、主动权益类保有规模（权益-股票指数，下同）为1.95万亿元、3.19万亿元，较年初分别增长15%、1%。由此可见，指数产品增长驱动权益基金增长，且主动权益微增。
从渠道份额来看，银行非货和权益均下降，第三方非货上升、权益下降，券商非货和权益均上升，银行和第三方发力场外指数基金驱动股票指数份额明显提升。
分不同口径来看，在非货口径，银行、第三方、券商份额为43%、35%、20%，环比分别变动-1.2个百分点、0.7个百分点、0.5个百分点，银行份额延续下降，券商和第三方份额有所增长。
在权益口径，银行、第三方、券商份额为42%、29%、27%，环比分别变动-0.2个百分点、-0.05个百分点、0.15个百分点。
在股票型指数口径，银行、第三方、券商份额为14%、30%、55%，环比分别变动2.4个百分点、0.4个百分点、-2.3个百分点，银行份额增长明显，反映其在场外联接ETF产品上持续发力，第三方增长主要因为蚂蚁的贡献。
在主动权益口径，银行、第三方、券商份额为59%、28%、10%，环比分别变动0.4个百分点、-0.4个百分点、-0.5个百分点，银行份额有所提升，第三方和券商下降，核心是招商银行拉动贡献所致。银行、第三方、券商主动权益占权益的比重为88%、60%、23%，环比分别下降3个百分点、4个百分点、2个百分点，各渠道主动权益占比下降、指数占比提升。从代销机构数据来看，客户从主动权益迁移至被动指数的趋势仍在。
在债基（非货-权益）口径，银行、第三方、券商份额为44%、41%、13%，环比分别变动-2.3个百分点、1.4个百分点、0.9个百分点。
1-7月，主动权益净赎回趋势缓解，ETF份额增速放缓。截至2025年7月末，全市场权益、非货AUM为8.75万亿元、20.46万亿元，较年初分别增长9.9%、6.5%。根据开源证券的测算，主动权益、股票ETF AUM为5.65万亿元、3.1万亿元，较年初分别增长11.3%、7.5%，份额分别较年初下降0.6%、0.7%，主动权益净赎回程度较2024年明显缓解，ETF份额增长较2024年放缓，1-7月主动权益基金单位净值上涨12%，优于股票ETF的8%。
值得注意的是，蚂蚁基金份额全方位增长，招商银行主动权益表现亮眼。代销渠道竞争格局呈现向头部集中的趋势。2025年上半年，权益、非货CR5集中度分别为44.2%、41.3%，环比分别提升1.3个百分点、0.2个百分点，股票型指数、主动权益CR5集中度分别为41%、49.4%，环比分别提升1.6个百分点、2.1个百分点。
从银行渠道来看，招商银行仍保持领先地位，权益、非货AUM为4920亿元、10419亿元，环比分别增加20%、10%，股票型指数、主动权益规模为735亿元、4185亿元，环比分别增加26%、19%，主动权益环比增速领跑银行渠道，预计长赢计划和启明星计划见效。此外，江苏银行、浙商银行非货AUM环比增加132%、37%，农业银行股票指数环比增加169%至202亿元，增速保持领先。
第三方渠道表现分化，TOP3蚂蚁基金、天天基金、腾安基金权益AUM为8229亿元、3496亿元、824亿元，环比分别增长11%、0.1%、9%，非货AUM为15675亿元、6374亿元、3277亿元，环比分别增长8%、11%、10%。主动权益份额蚂蚁基金、天天基金、腾安基金为13.6%、7.9%、1.6%，环比分别变动0.3个百分点、-0.2个百分点、0.03个百分点；股票型指数份额为20%、4.9%、1.6%，环比分别变动1.2个百分点、-0.5个百分点、0.1个百分点。
蚂蚁基金流量优势突出，全品类份额提升，指数类提升显著；天天基金非货份额提升，权益份额下降。以B端业务为主的基煜和汇成非货保有规模环比增加30%、12%，非货渠道份额为2.6%、1.3%，分别提升0.5个百分点、0.1个百分点，未来需关注官方直销平台落地对B端代销业务的影响。
券商渠道TOP3为中信证券、华泰证券和国泰海通，权益AUM为1421亿元、1266亿元、978亿元，环比分别增长5%、5%、78%，非货AUM为2397亿元、1752亿元、1605亿元，环比分别增长15%、5%、77%。招商证券、中信建投、国信证券、方正证券权益AUM为838亿元、773亿元、671亿元、296亿元，环比分别增长20%、26%、21%、20%，增速相对领跑行业，或因市场交易活跃的环境以及其零售业务优势。
上半年代销渠道马太效应加剧，渠道降费改革有望重塑竞争格局。上半年渠道集中度提升趋势延续，头部机构排名稳定，但在主动权益、股票指数和债基代销的表现持续分化，反映资源投入、自身客群、营销策略的差异，招商银行主动权益份额高增，蚂蚁基金指数份额高增。
券商代销保有规模市占率或继续提高
2025年上半年市场交投活跃，日均股基成交额同比增长64%，上市券商代销金融产品收入同比增长32%，代销机构的保有规模环比提高。上半年，百强代销机构“股+混合”基金保有规模合计为5.14万亿元，环比增长5.9%；股票型指数基金保有规模合计为1.95万亿元，环比增长14.6%；非货基金保有规模合计为10.2万亿元，环比增长6.9%。百强代销机构中券商有57家，银行有24家，独立基金销售机构有18家，保险公司仅1家。
整体来看，券商非货、股混保有规模市占率环比提升，股票指数基金市占率环比下降，下降的市场份额主要由银行取得，但券商的市占率仍超50%，占据核心地位。在非货基金方面，银行、第三方、券商市占率（占TOP100规模的比重）为43.1%、34.9%、20.4%，环比分别变动-1.11个百分点、0.62个百分点、0.46个百分点；“股+混合”方面，银行、第三方、券商市占率为41.8%、28.6%、27.4%，环比分别变动-0.14个百分点、-0.12个百分点、0.15个百分点；股票型指数基金方面，银行、第三方、券商市占率为13.7%、30.4%、55.3%，环比分别变动2.38个百分点、0.36个百分点、-2.33个百分点。
从第三方机构来看，非货市占率提升，股混市占率小幅下降。上半年，第三方机构的“股+混合”基金、股票型指数基金、非货保有规模环比增长5.4%、16%、8.9%，市占率分别变动-0.12个百分点、0.36个百分点、0.62个百分点。蚂蚁、天天基金“股+混合”市占率环比变动0.79个百分点、-0.39个百分点，股票型指数基金市占率环比变动1.24个百分点、-0.49个百分点，非货市占率环比增长0.13个百分点、0.22个百分点。
从券商渠道来看，股混、非货保有规模市占率均提升，股票型指数基金保有规模市占率小幅下降，但仍占据半壁江山。券商“股+混合”基金、股票型指数基金、非货保有规模环比增加6.5%、9.9%、9.4%，市占率分别变动0.15个百分点、-2.33个百分点、0.46个百分点。其中，“股+混合”方面，中信证券、华泰证券保有规模维持在1200亿元以上，保有规模环比增长4.7%、5.3%，市占率分别下降0.03个百分点、0.01个百分点，国泰海通、招商证券、广发证券分别位列3-5名。股票型指数基金方面，保有规模前3分别为中信证券、华泰证券、国泰海通。
从银行渠道来看，非货、股混市占率双降，但股票型指数基金市占率在较小的基数下环比增长。上半年，银行“股+混合”基金、股票型指数基金、非货保有规模环比增长5.5%、38.7%、4.3%，市占率环比变动-0.14个百分点、2.38个百分点、-1.11个百分点。其中，招商银行稳居第一位，“股+混合”保有规模为4920亿元，环比增长19.9%，市占率环比提升1.12个百分点；股票型指数基金保有规模为735亿元，环比增长26.3%，市占率环比提升0.35个百分点；非货保有规模为10419亿元，环比增长9.6%，市占率环比提升0.25个百分点。
公募基金三阶段费改的征求意见稿利好权益类基金、ETF基金，且券商的分类评价加分项中新增“上一年度代理销售权益类基金保有规模增量是否位于行业前10名、前20名，或者基金投资顾问服务资产规模是否位于行业前10%、20%”的指标，由于券商在基金投顾、代销权益产品、ETF产品方面具备优势，未来代销保有规模的市占率有望继续提高。
(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）
本文刊于09月20日出版的《证券市场周刊》
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