出品 | 子弹财经
作者 | 段楠楠
编辑 | 冯羽
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
9月6日，三元股份召开股东大会，审议了变更注册资本、为子公司贷款提供担保及变更会计事务所等多项议案，最终均以高比例赞同票通过。
在会计事务所变更及子公司担保背后，三元股份正面临业绩持续低迷的困境。由于核心产品液态奶在北京地区的市场份额不断下滑，公司营业收入也随之减少。若非早年对麦当劳的投资带来可观收益，公司或已接近亏损边缘。
在总经理频繁更替的背景下，三元股份的业绩并未出现明显好转。新上任的80后总经理陈海峰，能否带领这家老牌乳企走出困境，成为市场关注的焦点。
1、利润依赖麦当劳投资，两年减员超2500人
8月28日，三元股份发布了2025年半年报。从利润层面看，公司表现尚可。2025年上半年，三元股份实现营业收入33.31亿元，同比下降13.77%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长66.19%。
在营业收入下滑的背景下，三元股份的扣非后净利润却大幅上升，这主要得益于公司早年的一笔投资。
1991年，三元股份与麦当劳公司共同投资成立了北京麦当劳食品有限公司，双方各出资1040万美元，分别持股50%。
随着炸鸡、汉堡等餐饮食品在儿童和年轻人中的受欢迎程度不断提升，北京麦当劳食品有限公司的业绩也逐年攀升。
三元股份半年报显示，2025年上半年，北京麦当劳食品有限公司实现营业收入28.88亿元，实现归母净利润3.31亿元。按权益法计算，三元股份将获得1.65亿元投资收益。加上投资法国HCo Lux S.à r.l.带来的1167.28万元投资收益，2025年上半年，公司共获得1.77亿元投资收益。
这意味着，扣除1.77亿元投资收益后，三元股份的扣非后净利润实际上略有亏损。公司主营业务的亏损与营业收入的下滑密切相关。
作为北京地区乳制品行业的龙头企业，三元股份曾凭借送奶到户的销售策略，实现了收入的逐年攀升。
然而，随着美团、京东等互联网巨头布局即时零售领域，三元股份的市场份额逐渐被蚕食，营业收入也随之逐年下滑。
2021年，三元股份的营业收入高达88.50亿元，但此后便开始波动下滑。2024年，公司营业收入下降至70.12亿元，较2021年下降超过20%。在此基础上，2025年上半年公司营业收入同比再度下滑13.77%。
受营业收入下滑的影响，三元股份也在大幅削减费用。2022年，公司员工总数还多达8491人，但到2024年已下降至5913人，两年时间内公司减员2578人。
随着员工总数的减少，公司的管理费用也大幅下滑。2022年，公司管理费用为3.67亿元，而到2024年已下降至2.67亿元，两年时间内减少了1亿元。此外，公司的销售费用和财务费用也均有不同程度的下滑。
对此，「子弹财经」试图向三元股份了解，2024年公司员工总数较2022年减少2578人，这部分减少的员工是公司裁员所致还是主动离职？在公司主营业务乳制品销售收入逐年下滑的背景下，除减员减少职工薪酬以缩减成本外，公司还有无其他提升业绩的方法？截至发稿，未获得三元股份的回应。
2、频繁并购效果不佳，市场竞争下份额丢失
作为北京市的老牌国企，三元股份的历史可追溯至1956年。
公司官网显示，其前身为1956年成立的北京市牛奶总站。1968年，公司正式更名为北京市牛奶公司。1997年，成立北京三元食品有限公司，2001年完成股份制改革，并在2003年顺利上市。
作为北京市国资旗下的乳制品企业，三元股份凭借国企信用背书，迅速占领了北京市场。2008年，在大部分奶制品企业身陷三聚氰胺危机的情况下，三元股份的产品检验合格。
凭借这一优势，2008年公司实现归母净利润4076万元，增幅达87.2%。三元股份也成为2008年为数不多实现业绩增长的企业之一。
彼时，作为三聚氰胺事件的主角，三鹿集团身陷危机。由于三鹿集团员工众多，为了不让众多员工失业，在国资主导下，2009年三元股份顺利收购了三鹿集团。然而，收购后由于整合不顺利，加之原有营销渠道丧失，三鹿集团持续亏损。
2011年，三元股份又联合新华联控股参与湖南太子奶的重整，希望借此打开湖南乳制品市场。但事后来看，这笔收购并不理想。2012年至2018年，太子奶除2015年盈利5万元外，其余年份均在亏损。
在太子奶和三鹿集团的拖累下，三元股份陷入了持续亏损的境地。东方财富数据显示，2009年至2017年，三元股份的扣非后净利润连续9年亏损，累计亏损超过9亿元。
更为致命的是，作为北京起家的老牌乳制品国企，三元股份在北京的营收也正在下滑。
2023年，三元股份来源于北京的营业收入为48.14亿元，占公司收入比例达61.4%。而到2024年，公司在北京地区的收入已下降至34.36亿元，同比下降28.79%，收入占比也下降至49%。
2025年上半年，三元股份在北京地区的收入仅为14.87亿元，较2024年上半年下降超过23%。
作为国内超一线城市，北京是各大乳企竞争的重点地区。蒙牛、伊利等大型乳企纷纷进军北京市场。
2002年，蒙牛便在北京布局了生产线，目前已有多条生产线投产，日产奶量突破300吨。伊利也在北京密云和河北廊坊建立了生产基地。
与伊利、蒙牛等大型乳企相比，三元股份在经营规模和资金实力上均相差甚远。因此，在三元股份的核心产品液态奶领域，蒙牛、伊利凭借雄厚的资金实力频繁进行促销活动，快速抢占三元股份的市场份额。
2023年上半年，三元股份的液态奶营收还多达24.36亿元，但到2025年上半年已下降至19.93亿元。
面对现有困境，三元股份也在积极寻求改变，如减少SKU（指单一商品的不同规格或型号，例如不同规格的牛奶、酸奶等产品）、聚焦大单品等。
但从实际效果来看，三元股份的改革并不理想，其爆款单品迟迟未能出现，公司市场份额被逐步蚕食，乳制品盈利能力持续下滑。
对此，「子弹财经」试图向三元股份了解，公司液态奶销售额持续下滑、市场份额逐步被竞争对手蚕食的原因，以及公司自2009年便接连进行并购、持续改革但实际效果却越改越差的情况。未来公司还有无应对策略来推动乳制品盈利回升？截至发稿，未获得三元股份的回应。
3、总经理更换频繁，公司改革效果欠佳
在乳制品盈利能力持续低迷的背景下，三元股份也在持续推进改革。
2015年，三元股份启动了公司国有化改革。同年2月，复星通过旗下公司上海平闰以及创泓基金认购了三元股份3.06亿股A股，持有三元股份20.45%的股份，涉及总额约20亿元，成为当时的第三大股东。
在复星介入后，三元股份开始持续对外并购。2016年，三元股份以13亿元收购了艾莱发喜食品90%的股份，该企业主要产品为八喜冰淇淋。
2018年，三元股份又与复星集团联手收购了法国植物食品制造商Brassica Holdings，收购价为6.25亿欧元。2021年，公司又以11.29亿元收购了北京首农畜牧发展有限公司46.37%的股权。
然而，接连的对外收购并未让公司的盈利能力大幅提升。如投资的HCo Lux S.à r.l.公司2025年上半年也仅为三元股份带来了1100多万元的投资收益。公司的主要盈利仍然来自麦当劳的投资收益。
仅从结果来看，截至目前，三元股份的国企化改革似乎并不成功。在此背景下，公司也频繁更换总经理。2011年至今，公司更是五换总经理，平均每任总经理的任期仅为3-4年。
公司现任总经理为1984年出生的陈海峰，其于2025年4月被任命为公司总经理。与前几任总经理在乳制品行业长期工作不同，陈海峰在乳制品领域的工作经验并不多。
在担任三元股份总经理之前，其曾在京东集团汽车事业部担任副总裁兼总经理。此前，陈海峰还在飞鹤乳业集团担任总裁助理兼大健康公司总经理。不过，陈海峰能否带领三元股份走出困境还需要时间来验证。
除频繁更换总经理外，三元股份的组织结构也在进行大规模调整。2024年年报显示，三元股份总部部门从21个调整为14个，总部人员减幅达46%。
组织结构的改变短期内并不能让三元股份的乳制品抢回失去的市场份额。作为消费品企业，如何改革创新、推出适合新时代消费人群的产品才是解决当下困境的最优解。
而这背后需要强大的研发作为基础。然而，由于业绩下滑，过去几年三元股份也在削减研发费用。
2021年，公司研发费用达1.92亿元，但到2024年已下降至1.19亿元。在此基础上，2025年上半年，三元股份的研发费用同比再度减少30.69%。
对此，「子弹财经」试图向三元股份了解，2025年至今公司已更换五任总经理，作为核心岗位的总经理为何更换如此频繁？且每任总经理都未带领公司走出困境，是否意味着更换总经理的效果并不大？
此外，在原有产品销售不佳的背景下，公司有无计划研发适合新时代消费者的产品？过去几年，公司研发费用大幅下滑，是否会影响产品创新？截至发稿，未获得三元股份的回应。
对于三元股份而言，在伊利、蒙牛等大型乳企的挤压下，公司在北京的市场份额逐渐萎缩，乳制品盈利能力持续下滑，企业利润基本来源于麦当劳的投资收益。在此背景下，三元股份启动了改革并大规模减员。但仅凭此，能否让这家老牌乳企焕发新生，「子弹财经」将持续保持关注。
*文中配图来自：界面新闻图库。
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