天汽模实控人四度转让控制权：行业困境与套现逻辑深度解析

在资本市场的博弈中，企业控制权的更迭往往暗含行业生态变迁与企业生存策略的调整。近日，国内汽车冲压模具龙头天汽模（002510.SZ）实控人第四次启动控制权转让程序，拟将股权出售给乌鲁木齐国资，这一动作再次引发市场对制造业细分领域生存状态的关注。

冲压模具：汽车制造的“隐形命脉”

汽车冲压模具是整车制造的核心环节之一。该工艺通过常温下对金属板材施加压力，使其发生塑性变形或分离，从而获得车门、引擎盖等70%以上的汽车零件。相较于需要高温处理的铸压、锻压工艺，冲压工艺具有成本低、效率高的优势，其成本占整车总成本的20%-30%。

然而，这个与汽车产业深度绑定的行业，却长期处于“高度分散、竞争惨烈”的状态。数据显示，中国汽车冲压模具行业前五名企业市占率合计不足7%，即便身为龙头的天汽模，其市场份额也仅2.75%。行业低门槛特征显著——据业内人士透露，开办一家小型冲压件厂仅需十几万元初始投资，购置普通冲压机即可运营。

在整车价格持续下行的压力下，冲压件企业作为成本控制的关键环节，承受着巨大的降价压力。2025年上半年财报显示，天汽模实现营业收入约10亿元，但净利润仅2000万元，净利率低至2%。这样的盈利水平，既难以支撑技术升级与规模扩张，更让中小企业生存空间愈发逼仄。

实控人套现逻辑：分红有限与亏损冲击

天汽模自2010年上市以来，累计分红仅3.5亿元，按实控人持股比例计算，八位实际控制人合计获得分红约1亿元，平均每人现金回报有限。更关键的是，2020年因疫情、行业周期及自身经营问题，公司出现超8亿元巨额亏损，这一冲击让实控人意识到：依赖主业持续盈利的风险远高于通过控制权转让一次性变现。

对比上市以来分红总额与此次控制权转让作价（10亿元），后者是前者的近10倍。从财务逻辑看，实控人选择“卖身”而非“守业”，实为理性经济人的选择。

四次转让：从高溢价到务实交易

天汽模的控制权转让之路充满波折，四次尝试折射出市场态度的转变：

• 第一次（2020年11月）：与河南驻马店国资接触，协商转让价每股7.33元，较市价溢价超40%。但国资完成尽职调查后，交易在5个月后终止。
• 第二次（2023年12月）：与安徽淮北国资谈判半年，最终因审慎态度未达成协议。两次与国资接触未果，反映出国资接盘上市公司的谨慎。
• 第三次（2024年7月）：转向民资，实控人提出60亿元估值，较市值溢价58%。但民企老板尽调后态度暧昧，最终被实控人视为“缺乏诚意”。
• 第四次（2025年9月）：与乌鲁木齐国资达成协议，交易作价10亿元，与实控人所持股市值基本持平，未再追求高溢价，显示出促成交易的务实态度。

行业困境下的必然选择

天汽模的“卖身之旅”始于2003年国企改制为职工持股企业，如今若成功售予国资，将形成“国资-民资-国资”的循环。实控人四次寻求转让控制权，表面是“套现心切”，实则反映出汽车冲压模具行业的整体困境——即便是龙头企业，也难以实现可持续的高质量增长。

对于接盘方而言，无论是国资还是民资，都需审慎评估行业趋势与企业真实价值。天汽模能否最终“嫁入”国资仍存变数，但这场持续数年的控制权转让，已成为观察中国制造业细分领域生存状态的典型样本。