2025年，资本市场掀起新一轮热潮，科技、消费、周期股表现分化显著，投资者群体中甚至衍生出“小登”“中登”“老登”的戏谑称谓。在这场资本盛宴中，硬科技VC投资人被视为“前沿弄潮儿”，而摩尔线程凭借其在GPU领域的突破，成为近期最受瞩目的投资标的之一。
图源/东方财富，截至9月25日数据
从寒武纪到摩尔线程，再到即将登陆资本市场的三条“GPU小龙”，以及半导体设备与光刻机产业链，共同勾勒出科技国产替代的核心叙事。2023年后，AI大模型催生的算力自主可控需求，让这一赛道成为资本焦点。然而，明牌之下，投资决策仍充满波折。
寒武纪暴涨与摩尔线程的“疯抢”时刻
2025年初，笔者曾撰写《错过寒武纪的投资人，都在抢摩尔线程老股》，揭示当时市场的疯狂。寒武纪股价自“924”行情以来持续攀升，从213.33元涨至777.77元，尽管9月24日至30日期间滞后于市场，但9月30日后无视调整，创下新高。巧合的是，这一高点与摩尔线程老股“疯抢”期重叠，市场甚至传出“历史大顶”的预警。
与此同时，摩尔线程于2024年11月6日与中信证券签署上市辅导协议，持有其股权的和而泰自11月11日起连续涨停，十个交易日内股价接近翻倍。趁寒武纪股价创新高之际，摩尔线程老股成为稀缺资源，各路资本竞相争夺，真假标的混杂其中。
1000万门槛与一天时限的抉择
2024年底，摩尔线程完成Pre-IPO轮融资，投前估值246.2亿元。纵向对比其2022年底和2023年的融资，估值均超200亿元，此次Pre-IPO轮估值并不算高。但横向对比寒武纪（当时市值约920亿元），摩尔线程2024年营收4.32亿元，仅为寒武纪（11.74亿元）的37%，市值却达到其26.7%。考虑到流动性溢价和上市前流动性折价，这一估值仍具争议。
更关键的是，摩尔线程委托在册股东处理老股转让，为避免间接股东过多，设定单笔投资门槛为1000万元。临近春节，交易时限仅剩一天。投资人S面临两难：二级市场寒武纪股价创下777.77元高点，一级市场摩尔线程老股价格与Pre-IPO轮估值相同（246.2亿元），且无折扣。
三年锁定期与春节的资金困局
S向笔者咨询时，核心问题是摩尔线程老股“值不值”。笔者无法给出明确答案，但提醒其关注锁定期。当得知锁定期为三年时，笔者意识到，即使自己面临同样选择，也会犹豫。最终，S因“第二天就要打钱，马上春节，1000万没准备得过来”而放弃。
几天后，摩尔线程过会，S转发消息时难掩遗憾。招股书显示，2025年上半年摩尔线程营收达7.02亿元，超过2022-2024年总和，与寒武纪一同进入业绩释放期。
半导体行情与投资人的“伟大操盘”
2025年三季度以来，半导体行情持续火爆。寒武纪股价不断刷新高，一度超过茅台登顶A股股王，海光信息、中芯国际等权重股也屡创新高。国产替代的利好消息频出，让人联想到2020年7月寒武纪和中芯国际登陆科创板时的盛况——上市首日涨幅分别达229.86%和201.97%。
二级市场波动剧烈，三年后的走势难以预测。笔者建议S关注章盟主和雷军的投资策略：章盟主在寒武纪“历史大顶”时持续加仓，成为第七大股东，目前浮盈超50亿元；雷军则通过十年芯片自研路，在2025年发布3nm工艺的玄戒o1芯片，使小米成为全球第四家具备高端SoC设计能力的厂商。
投资时机：不敢为天下先的智慧
章盟主和雷军的成功并非源于“赶早”，而是对产业趋势的精准把握。章盟主的持仓集中在半导体、人形机器人、AI等领域，信仰的是中国科技自主可控的叙事；雷军则在产业链完备时重金介入，如今玄戒o1的成功被视为国内半导体设备突破的信号。
投资赚钱并非越早越好。嘉靖皇帝曾言：“吾有三德，一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先。”太早可能成为先烈，太晚则错失机遇。笔者虽劝S莫急，但自己也深知，在科技投资的浪潮中，把握时机与耐心同样重要。
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