作者|黄绎达
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
2025年4月以来，A股市场开启一轮强劲上涨行情。截至9月30日，上证指数半年内累计涨幅达25%，市场普遍认为本轮牛市的核心驱动力来自充裕的流动性环境，即所谓的“水牛”行情。
图：上证指数2025年走势（资料来源：wind，36氪）
在A股市场持续走强的同时，北交所也迎来爆发式增长。北证50指数年初至3月中旬快速回补去年末跌幅，4月后跟随A股展开第二轮上涨。尽管期间经历调整，但截至9月30日，年度累计涨幅已达47%，显著跑赢多数主板指数。
图：北证50指数2025年走势（资料来源：wind，36氪）
北交所本轮行情呈现显著特征：春节后至3月中旬的首轮反弹由DeepSeek概念引领，触发科技股价值重估；4月中旬启动的第二轮上涨中，半导体、人形机器人、新消费等题材轮动加速。这种节奏与A股高度同步，反映出流动性宽松对非主流市场的传导效应。
数据层面，北交所日成交额今年多数时间维持在200亿元以上，峰值达528亿元。日均换手率9.9%，显著高于A股主板及创业板。这种活跃度提升得益于我国资本市场的信用分层机制——沪深市场率先吸收流动性后，逐步向外围市场扩散。
图：北交所日成交金额变化（资料来源：wind，36氪）
北交所的制度优势进一步放大了流动性效应。作为以小盘股为主的市场，其股价弹性天然高于主板；30%的涨跌幅限制为资金博弈提供了更大空间。这种特性使得北证50年内涨幅超越中证2000、国证2000等中小盘指数，但波动率也导致其跑输科创50等双创指数。
北交所的崛起离不开制度层面的持续优化。近年来，新股质量显著提升，IPO储备充足，为市场注入优质资产。启用“920”新代码后，与新三板的市场区隔更加清晰，有助于投资者识别不同层级标的。
政策层面，鼓励中长期资本入市成为关键抓手。通过引导私募基金、政府引导基金、产业基金加大对专精特新企业的投资，配合北证50指数基金扩容，市场生态持续完善。这种“投早投小投创新”的导向，正在重塑北交所的投资逻辑。
北交所的投资主线呈现明显的阶段性特征。一季度，AI应用、算力基建、人形机器人等概念与主板同步走强，新赣江、志晟信息等个股涨幅居前。二季度后，资金开始向新消费、军工、创新药等领域扩散，锦波生物、康比特等消费股表现突出。
在题材驱动的同时，基本面扎实的个股同样获得资金青睐。中报显示，汽车产业链收入利润双增，开特股份凭借传感器业务及人形机器人布局，年内最大涨幅达280%；消费板块中，一致魔芋受益魔芋市场需求旺盛，股价涨幅超300%。
图：北证50指数估值及历史分位（资料来源：wind，36氪）
估值层面需警惕潜在风险。北证50指数PE-TTM已超70倍，处于历史95%分位。虽然预期改善可能推升估值中枢，但当前安全边际已明显弱化。横向比较看，其估值水平虽低于科创50，但已大幅超过创业板指，热门个股存在明显溢价。
与北交所类似，B股市场今年也出现阶段性活跃。国证B指自6月中下旬以来累计涨幅超10%，主要受短期资金流入驱动。长期来看，转板机制完善、开户手续简化等改革措施，配合流动性持续改善，可能为B股市场带来新的发展机遇。
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