在AI投资热潮的推动下，工业富联股价持续攀升，年初至今累计涨幅已超200%。近日，高盛发布的最新研报为这家科技巨头注入了新的增长预期，预计其将在2025年三季度迎来盈利高速增长期，目标价大幅上调至77.2元人民币。
9月18日，高盛在研报中明确指出，工业富联将从2025年三季度开始进入强劲的盈利增长周期。这一预测主要基于四大驱动因素：AI服务器市场份额的提升、模块化AI数据中心的建设、网络设备的升级以及智能手机新产品周期的启动。
高盛分析师Verena Jeng等在研报中强调，工业富联在机架级AI服务器领域的先发优势，将助力其在AI基础设施市场占据更大份额。同时，母公司鸿海与东元电机的紧密合作，将加速为客户部署AI数据中心。此外，网络设备的升级以及智能手机新品周期的到来，也将成为推动公司盈利增长的重要因素。
基于此，高盛上调了工业富联2025-2027年的净利润预测，分别上调3%、3%和4%，这一预测显著高于彭博一致预期的4%-14%，显示出高盛对公司未来前景的乐观态度。
在估值方面，高盛继续采用近期市盈率推导12个月目标价的方法，将目标市盈率从此前的26.9倍上调至29.4倍，12个月目标价相应上调至77.2元人民币，上调幅度达到13%，并维持买入评级。
高盛对工业富联的AI服务器业务充满信心。研报指出，公司凭借强大的研发能力和执行力，率先推出下一代机架级AI服务器，成功吸引新客户并在产品转换期受损较小。此外，公司还拥有跨组件和系统的全面产品组合，内置液冷技术将于2025年第四季度开始量产。工业富联在全球拥有多个生产基地，客户群涵盖美国和中国云服务商，覆盖GPU驱动和ASIC驱动的AI服务器。高盛预计，机架级AI服务器从2025年第三季度开始的强劲放量将大幅推动收入规模增长，同时运营支出保持节制，运营支出率将逐年下降。
高盛称，工业富联的母公司鸿海与东元电机的合作伙伴关系，将加速为客户部署AI数据中心，进一步支持工业富联AI服务器出货量的增长。
随着高速连接需求的不断上升，高盛表示，工业富联的网络设备出货量将显著增长。公司通过产品组合向400G/800G升级，单位价值含量将大幅提升，进一步推动收入增长。
除AI业务外，智能手机市场进入9月新机型强劲放量的旺季，为公司业绩提供额外支撑。高盛预计智能手机新产品周期将与AI服务器业务形成协同效应，共同推动公司进入强劲增长轨道。
基于上述四大驱动因素，高盛上调了工业富联2025-2027年的盈利预测，且远高于市场预期。具体来看：
2025-27年净利润上调3%/3%/4%，分别达到336.32亿元、521.61亿元和662.40亿元人民币；
营业利润率（OPM）预期从2025年的4.2%提升至2027年的4.3%；
运营费用率显著下降，从2025年的1.9%降至2027年的1.2%。
研报称，相比彭博一致预期，高盛2025年和2026年净利润预测分别为336.32亿元和521.61亿元，分别比一致预期高4%和14%；2025年和2026年营业利润预测分别高出10%和19%。另外，高盛预测2025年收入9459.57亿元人民币，较彭博一致预期高8%；2026年收入14324.28亿元人民币，较一致预期高17%。
高盛继续使用近期市盈率推导12个月目标价。目标市盈率倍数根据同业公司市盈率与前瞻年度基本面（净利润同比增长率和营业利润率）的回归关系确定，目前为0.94倍（此前为0.87倍）。基于此，高盛将目标市盈率从此前的26.9倍上调至29.4倍，反映市场对AI服务器供应链的重新估值，以及AI服务器放量驱动的前瞻年度强劲基本面。当前的目标市盈率也与28倍的历史峰值市盈率基本一致。最终，高盛将12个月目标价上调13%至77.2元人民币，较当前股价64.36元有20%上涨空间，维持买入评级。
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