本文来源：时代商业研究院 作者：雷小艳
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作者|雷小艳
编辑|郑琳
2025年9月6日，江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称“锡华科技”）向上交所提交了IPO注册申请，但截至目前尚未获批。这一动态引发了市场对锡华科技经营状况和IPO前景的广泛关注。
锡华科技于2023年5月申报上交所主板IPO，其主营产品包括风电齿轮箱专用部件和注塑机厚大专用部件等大型装备专用部件。近年来，风电齿轮箱专用部件在公司收入中的占比逐年提升，2021—2024年，该部分收入占比从78.63%增至82.64%，成为公司核心收入来源。
然而，锡华科技的收入增长高度依赖单一大客户。招股书显示，2021—2024年，公司向南京高速齿轮制造有限公司（简称“南高齿集团”，中国高速传动（00658.HK）控股子公司）的销售收入从3.03亿元增至5.63亿元，增长了2.6亿元。同期，公司总营收仅从8.78亿元增至9.55亿元，增长7699.74万元。这意味着，公司来自其他客户的销售订单有所流失。
更值得关注的是，收入增长并未转化为盈利提升。2021—2024年，锡华科技的扣非归母净利润从1.86亿元逐年下滑至1.40亿元，风电齿轮箱专用部件的销售毛利率也从39.82%下滑11.95个百分点至27.87%。尽管如此，与同期两家同业可比上市公司相比，锡华科技的风电齿轮箱专用部件毛利率仍大幅偏高，这两家公司的毛利率最高仅为20.24%。
上交所在第一、二轮审核问询中，对锡华科技与南高齿集团的合作可持续性、风电齿轮箱专用部件毛利率显著高于同行的合理性及下滑原因提出了质疑。
锡华科技的关联交易问题也引发了监管关注。在第一轮审核问询函中，上交所要求公司说明是否存在利用关联方代垫成本费用的情形，并特别询问了公司聘请实控人陆燕云之兄长陆庆东的配偶李小琴担任采购员，以及向陆庆东儿子陆浩杰经营的泰兴市杰瑞机械配件厂采购加工服务的情况。同时，上交所还关注到李小琴与陆浩杰、其他供应商相关方之间存在资金往来的具体情形。
进一步调查显示，2012年至今，李小琴一直担任锡华科技的采购员。她不仅与陆浩杰存在家庭内部资金往来，还与锡华科技的供应商相关方存在朋友之间的资金往来。此外，李小琴早在2011年起便设立并经营着泰兴市锡达机械配件厂。2021年6月，由于陆庆东逝世，其原经营的4家机械配件厂全部注销，李小琴曾担任经营者的泰兴市锡达机械配件厂、陆浩杰经营的泰兴市杰瑞机械配件厂也分别于2022年6月、2023年1月注销。
上交所在第一轮审核问询函中要求锡华科技特别说明上述关联方注销的原因、实际经营的业务内容，以及是否存在为其代垫成本费用或违规行为。在第二轮审核问询函中，上交所进一步要求公司说明上述已注销关联方的资金流水核查情况，包括部分账户未核查原因、大额资金往来情况等。
在盈利下滑和关联交易问题的背景下，锡华科技的募资计划也备受关注。2023年5月17日提交的招股书（申报稿）显示，公司原计划在本次IPO中募资5.5亿元补充流动资金。然而，上交所在第一轮审核问询函中要求公司说明募资补流的合理性。
在完成第一、二轮审核问询函回复后，锡华科技在2024年12月31日提交的招股书（申报稿）中取消了原募资5.5亿元补流的募投项目。尽管如此，公司的计划募资额仍高达14.98亿元。
此外，锡华科技在2022年进行了现金分红3.5亿元，分红金额超过该公司过去两年的扣非归母净利润总额。其中，实控人王荣正、陆燕云夫妻二人以对该公司合计91.66%的持股，获得超3亿元现金分红。这一举动也引发了市场对公司资金运用和IPO诚意的质疑。
锡华科技的客户集中度问题同样突出。招股书显示，2021—2024年，公司来自前五大客户的销售收入占比超97%，而招股书所列示的同业可比上市公司同期该类指标值不超过72%。其中，锡华科技对南高齿集团的销售收入占比从34.83%提升至60.02%，南高齿集团从2022年开始连续三年稳居公司第一大客户。
这意味着，过去四年，若剔除来自南高齿集团的销售收入，锡华科技的主营业务收入将呈下滑趋势。年报显示，2024—2025年上半年，南高齿集团的控股股东中国高速传动已陷入收入下滑且大幅亏损的经营现况。受此影响，南高齿集团与锡华科技持续合作的稳定性值得关注。
针对增量业务来源、毛利率较同行偏高、募资补流等相关问题，时代商业研究院于3月13日、9月19日向锡华科技发邮件并尝试致电询问。然而，截至发稿，该公司尚未回复。
锡华科技的IPO之路充满挑战。单一大客户依赖、增收不增利、实控人亲属涉供应商、募资计划存疑等问题，都将成为公司未来需要面对和解决的难题。市场将持续关注锡华科技的IPO进展和经营状况。
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