斑马消费 任建新
资本市场再度为史玉柱创造神话。6月以来，巨人网络迎来超级行情，短短3个多月内股价增长两倍有余。截至昨日收盘，巨人网络市值已达867.74亿元，在游戏板块中仅次于世纪华通，位列A股第二。
巨人网络能否延续涨势、突破千亿市值，成为近期游戏行业最受关注的话题之一。然而，没有业务和业绩支撑的市值暴涨终究难以持久。《征途》系列能否在20年后继续保持生命力？Playtika能否为巨人网络带来实质性助益？《超自然行动组》和《五千年》能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteout Survival》？市场即将给出答案。
经过几年的政策、产品与用户调整，2024年以来，游戏市场再度进入顺周期。行业数据显示，今年1-6月，国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，增速在去年高增长基础上再创新高；游戏用户规模达6.79亿，同比增长0.72%，亦创历史新高。
本轮周期中，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。
对于腾讯控股和网易这样的综合互联网巨头，市场反馈并不明显。但A股游戏公司反应迅速，世纪华通今年以来股价涨幅达280%，最新市值逼近1500亿元。巨人网络表现更为意外，今年以来股价涨幅接近260%，市值870亿元，离千亿市值仅一步之遥。
在A股主流游戏公司中，巨人网络市值第二、增幅第二，仅次于世纪华通。如果从6月开始计算，其股价涨幅甚至超过世纪华通。世纪华通的市值增长有明确业绩支撑，凭借《WhiteoutSurvival》等产品的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，分别同比增长85.50%和129.33%。
相比之下，巨人网络的业务规模、增长趋势和业绩预期似乎难以支撑其榜眼地位。2024年，巨人网络营业收入29.23亿元，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。
在A股游戏板块中，世纪华通、三七互娱、完美世界位列前三，吉比特和恺英网络紧随其后。按规模计算，巨人网络未能进入前五。那么，巨人网络为何能异军突起，成为这一轮游戏行情的最大受益者？
2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增值服务收费的商业模式，成为中国网络游戏市场的起点。这款超级游戏吸引了无数重度玩家，其中包括史玉柱。
史玉柱作为浙大数学系、深圳大学软件学的高材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，通过《计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。尽管巨人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱在2000年左右凭借脑白金项目重新攀上高峰。
《传奇》风靡时，史玉柱已实现财务自由，成为游戏中的氪金大佬。在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏市场，推出《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。
仅凭这一轮产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规模最大的中国民营企业。尽管史玉柱当时集齐了保健品、银行投资、网游和保健酒四大业务版图，但游戏一直是其核心利润来源。
2016年，从美股私有化退市的巨人网络借壳世纪游轮上市，史玉柱的名望和财富达到顶点。然而，回A上市后不久，巨人网络的增长压力开始显现。《征途》等产品老化，新产品青黄不接，公司暂时失去增长动力。
此时，史玉柱开始围绕游戏业务平台施展资本运作。一方面，组成买方团拿下国际知名游戏公司Playtika，并计划将其注入上市公司；另一方面，推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为以互联网游戏为主的互联网平台公司。
对Playtika的收购耗时多年，最终实现曲线并表。通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之一的投哪网收入麾下，但一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让。期间，巨人网络计划收购淘米集团，但终未能成行。兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏主业，这才迎来业务稳定期。
尽管业绩规模和增长趋势不及A股其他游戏龙头，但巨人网络的盈利能力超群。2024年，巨人网络游戏业务毛利率达87.58%，2025年上半年进一步增长至90.96%，而其他主流游戏公司毛利率大多在60%-70%左右。
去年，巨人网络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，但仍高达46.75%。相比之下，2025年上半年游戏三巨头的净利率约在15%左右。巨人网络的盈利水平在A股主流游戏中处于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”地位。
巨人网络超强盈利中很大一部分来自于Playtika的加持。尽管Playtika并未如计划般注入巨人网络，但作为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司。2021年初，Playtika在纳斯达克上市。
巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司2024年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75亿元。
近年来，巨人网络核心业务线仍围绕《征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次招聘上百人；史玉柱也当起了《原始征途》的产品经理。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大IP征途立下头功。仅旗舰手游《原始征途》的小游戏版本，上半年累计新增用户2000万，月流水稳定在1亿元水平。
然而，对单一游戏产品的过度依赖导致业绩波动风险。2025年1月，巨人网络推出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。国投证券预测，巨人网络2025年-2027年的营业收入分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。正是从6-7月份开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。
巨人网络旗下另一款大型产品《五千年》已于8月开启内测。这款新品将让公司从MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和《超自然行动组》）跨入想象空间更大的SLG市场。
《超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whiteout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归；如果市场期待落空，那么它终究还是要回到自己的位置上。
猜你喜欢
