来源丨深蓝财经
撰文丨李思远
2025年9月，厦门储能行业明星企业海辰储能再次成为市场焦点——其港股IPO申请在提交半年后因未通过备案聆讯而失效。这是继2023年A股上市受阻后，这家估值超300亿元的独角兽企业第二次折戟资本市场。作为全球锂离子储能电池出货量前三的企业，海辰储能的财务数据与业务模式正面临前所未有的审视。
根据招股书披露，海辰储能2019年成立后呈现爆发式增长：2024年储能电池出货量达35.1GWh，全球市场排名第三，2022-2024年复合增长率达167%。营业收入从2022年的36.15亿元跃升至2024年的129.17亿元，形成令行业瞩目的"海辰速度"。
但亮眼的收入数据背后，应收账款风险已如达摩克利斯之剑高悬。2022-2024年，公司贸易应收款项从2.23亿元飙升至83.15亿元，复合年增长率510.4%，远超同期89%的营收增速。2024年应收账款占总收入比例高达69.5%，周转天数从11.8天延长至185.7天，意味着近七成收入处于赊账状态。
现金流状况更显严峻。除2024年实现1.1亿元经营活动现金流入外，报告期内投资、经营净现金流持续为负，2024年现金及等价物净流出9.92亿元。截至年末，公司现金储备42.94亿元中包含23.21亿元受限存款，而银行借款余额高达99.83亿元，资产负债率攀升至73.1%。
财务数据显示，海辰储能2022-2024年分别实现归母净利润-17.77亿元、-19.63亿元和2.59亿元，2024年实现扭亏。但经调整后净利润显示，其真实盈利水平仍依赖外部支持：政府补助从2022年的1124.3万元增至2024年的4.14亿元，若扣除该项，公司仍处于亏损状态。
更值得关注的是，公司核心产品储能电池平均售价从2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，降幅达62.5%。为争夺市场份额，海辰储能被迫加入"价格战"，导致储能产品毛利从2023年的9.93亿元下滑至2024年的7.19亿元，毛利率减少3.5个百分点至9%。虽然储能系统业务毛利增长502.5%至15.37亿元，但2024年内地市场17.9%的综合毛利率仍显著低于宁德时代（22.9%）和亿纬锂能（16.2%）。
在技术竞争层面，海辰储能宣称已构建"长时储能+钠电技术"双轮驱动体系，推出全球首款循环超2万次的钠离子电池。截至2024年末，公司累计提交3997项专利申请，获得1993项授权，技术储备看似雄厚。
但研发投入数据暴露出矛盾：2022-2024年研发费用分别为1.97亿元、4.85亿元和5.30亿元，研发费用率从5.46%持续下滑至4.10%，不仅低于行业领先的比亚迪（6.85%）和宁德时代（5.14%），更与其近4000项专利形成强烈反差。与之形成对比的是，同期行政开支累计达21.53亿元，是研发费用的1.78倍。
2025年6月，宁德时代以"不正当竞争纠纷"起诉海辰储能及实控人吴祖钰，索赔1.5亿元，更将技术来源争议推向高潮。据公开信息，海辰储能多位核心技术人员来自宁德时代，这种人才流动是否涉及技术侵权，成为监管层重点关注的问题。
在全球化布局方面，海辰储能2024年海外市场毛利率达42.3%，较国内市场高出24.4个百分点。但过度依赖境外客户的风险已现端倪：其重要合作伙伴Powin Energy于2025年初申请破产保护，直接导致公司应收账款计提6.61亿元信贷亏损拨备。
当前，海辰储能面临三重困境：国内市场价格战挤压利润空间，海外市场客户集中度过高，技术创新能力遭质疑。随着港股IPO失效，这家估值曾达300亿元的储能独角兽，亟需在财务健康度、技术原创性、市场多元化等方面给出令监管和投资者信服的答案。
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