原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 田羽
两年内股价暴涨近20倍，年内涨幅超6倍，胜宏科技（300476.SZ）无疑是A股市场最耀眼的明星之一。然而，当公司宣布以大幅折价进行定向增发时，市场却陷入了一场关于‘慷慨让利’还是‘资本豪赌’的激烈争论。
这场涉及19亿元的定增计划，吸引了中金公司、中信证券等顶级机构参与，‘抢筹’盛况背后，胜宏科技却将超过七成募资投向越南、泰国两大海外项目，而项目总投资规模高达32.2亿元，远超公司2024年全年利润与经营现金流之和。
根据定增方案，胜宏科技以248.02元/股的价格发行766万股，募集资金总额约19亿元。这一价格较公司股价最高点355元折让超30%，即便对比9月29日收盘价仍存在显著折价。
参与机构阵容堪称‘豪华天团’：中金公司获配2.63亿元，中信证券获配超1亿元。两大头部券商的背书，让市场对定增‘稳赚不赔’的预期迅速升温。
但数据揭示的隐忧不容忽视：19亿元募资中，13.5亿元将用于越南、泰国项目，而两大项目总投资达32.2亿元。对比公司2024年归母净利润11.54亿元、经营现金流13.58亿元，项目投资规模相当于去年利润的2.8倍、现金流的2.4倍。
‘这种激进扩张相当于把未来三年的利润都押上了。’某券商分析师指出，‘一旦海外项目回报不及预期，高杠杆运营模式将面临巨大压力。’
胜宏科技的暴涨轨迹堪称传奇：2023年末股价不足20元，2024年6-8月单月涨幅分别达55%、43%、39%，9月触及355元历史高位，两年间涨幅接近20倍。
支撑股价的核心逻辑在于其业务精准卡位AI与新能源车两大风口。作为英伟达Tier1供应商，胜宏科技2025年通过GPU200系列认证，产品良率从50%提升至85%以上，高端HDI板订单量激增。
2025年上半年财报显示，公司营收同比增长86%，归母净利润暴增366.89%。但估值泡沫也随之浮现：截至9月25日，市盈率超过90倍，而机构预测2024-2029年全球服务器PCB市场复合增长率仅11.6%，车用PCB市场增长率仅4%。
更严峻的是竞争格局：全球PCB企业超2200家，中国大陆产值占比超50%，前20大厂商中大陆企业占6席。胜宏科技在公告中坦言：‘行业增速放缓，产能扩张竞赛导致竞争白热化。’
财务数据暴露出更深层危机：2025年上半年归母净利润21.43亿元，但经营现金流仅11.9亿元，获现能力显著弱于同行。在申万印制电路板行业头部企业中，胜宏科技经营现金流/经营活动净收益比例不足50%，远低于中位数110%。
资产负债率同样亮起红灯：2022-2025年中，公司资产负债率持续高于行业头部企业中位数10个百分点以上。截至2025年6月末，短期借款、一年内到期长期借款、长期借款合计49.5亿元，而货币资金仅11.76亿元，未来三年流动资金缺口达7.2亿元。
与融资热潮形成鲜明对比的是实控人套现潮：2025年7-8月，公司高管累计减持237.12万股，套现4.47亿元，其中实控人配偶刘春兰套现1.86亿元。更引人注目的是5月深圳市胜华欣业投资有限公司通过询价转让2572.93万股，套现16.94亿元。据澎湃新闻统计，实控人家族今年累计套现近20亿元。
胜宏科技的激进扩张并非孤例。小米2022年在印度遭遇监管风暴，555.1亿卢比资金被冻结；胜宏科技自身也曾在马来西亚因税务、环保问题被处罚。这些案例揭示出中国企业海外投资的共性风险：法律体系差异、政策变动、文化冲突等因素都可能颠覆投资计划。
公司公告强调‘中国+N’模式是行业趋势，但32.2亿元的海外项目总投资相当于再造三个2024年的胜宏科技。在全球化逆流背景下，这种‘all in’式扩张无异于走钢丝。
当市场还在为20倍股价神话欢呼时，实控人套现离场与机构折价接盘的行为，或许已预示着这场资本盛宴的终章。正如某私募基金经理所言：‘当故事讲不下去的时候，最先离场的总是最清楚真相的人。’
参考资料：
澎湃新闻《胜宏科技77折定增募资19亿元，今年以来高管套现已超21亿元》
湾区财经传媒《赴港IPO前夕，胜宏科技高管套现18亿：财富自由，还是信心透支？》
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