本文来源：时代商业研究院 作者：雷小艳
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作者|雷小艳
编辑|郑琳
在传统核心业务与新业务之间寻找增长点的百瑞吉生物医药股份有限公司（以下简称“百瑞吉”），能否顺利通过IPO审核，成为市场关注的焦点。
2024年12月26日，北交所官网显示，百瑞吉的IPO申请正式获受理。根据其招股书（申报稿）显示，该公司的财务数据报告期为2021年至2024年上半年。然而，在收到北交所的第二轮审核问询函后，2025年9月29日，百瑞吉因财务报告到期需补充审计事项而申请中止审核。
百瑞吉自成立以来，便深耕生物医用材料领域，其主营产品包括宫腔、盆腹腔、鼻腔用交联透明质酸钠凝胶等术后防粘连器械，以及功能性护肤品。据弗若斯特沙利文的资料显示，2023年，我国术后防粘连市场规模不超过40亿元。其中，百瑞吉在宫腔、鼻窦腔术后防粘连产品手术份额方面超过30%。然而，招股书显示，该公司当年宫腔、鼻腔用交联透明质酸钠的收入规模分别仅为1.30亿元和970.26万元。
在同业可比公司方面，百瑞吉将赛克赛斯生物科技股份有限公司（以下简称“赛克赛斯”，曾申报主板IPO）和昊海生科（688366.SH）列为对比对象。这两家公司在2023年的术后防粘连业务规模也均偏小，不足1.5亿元。但值得注意的是，这两家公司的业务更为多元化。
相比之下，百瑞吉的业务结构显得相对单一。招股书显示，2023年，该公司宫腔、盆腹腔、鼻腔用交联透明质酸钠凝胶的销售收入合计为1.51亿元，占当期主营业务收入的比例高达76.07%。这意味着，百瑞吉所在的术后防粘连市场存在业务空间偏小的风险。此外，该公司的术后防粘连业务目前仍以经销模式为主，未来或面临“两票制”和集采的双重考验。
防粘连产品营收占比高，市场应用小众
透明质酸钠，俗称玻尿酸，是一种广泛使用的护肤成分。然而，它在医学领域也有着重要的应用。百瑞吉就是一家以交联透明质酸钠为核心产品的生物医用材料企业。
招股书显示，百瑞吉成立于2008年，其主营产品为交联透明质酸钠医用产品和功能性护肤品。其中，交联透明质酸钠医用产品主要应用于宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔术后防粘连领域。
据弗若斯特沙利文的资料显示，以入院价口径计算，2023年，我国宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔术后防粘连市场规模分别为13.89亿元、23.36亿元和2.20亿元，合计为39.45亿元。而以手术份额为统计口径，百瑞吉在我国宫腔、鼻（窦）腔术后防粘连产品手术份额分别为38.35%和31.83%，与赛克赛斯、昊海生科同属于细分行业的主力供应厂商。
尽管在宫腔、鼻窦腔术后防粘连市场做到了业务主流，但百瑞吉的业务规模并不大。招股书显示，2023年，该公司宫腔用、盆腹腔用、鼻腔用交联透明质酸钠凝胶的销售额分别为1.30亿元、1105.28万元和970.26万元，合计仅为1.51亿元。
与百瑞吉相比，赛克赛斯和昊海生科的业务更为多元化。赛克赛斯招股书及昊海生科年报显示，2023年，两家公司主营业务收入分别为3.76亿元和26.45亿元，除了术后防粘连业务外，还涵盖眼科、医美、骨科、止血等产品。
跨界护肤品业务，培育三年仍未盈利
除了核心业务市场空间有限的问题外，百瑞吉的术后防粘连业务模式还面临着一定的政策考验。招股书显示，百瑞吉以经销模式为主、少量直销为辅，其主营产品在国内已经准入约2100家医院，其中覆盖约600家三甲医院，销售区域涉及多个省市。
然而，截至2024年底，百瑞吉的术后防粘连器械销售业务仅在陕西省和青海省的部分地区推行了“两票制”，其术后防粘连器械产品亦仅在河南省被纳入集中采购。这意味着，若未来“两票制”和集中采购的政策实施区域扩大，百瑞吉的术后防粘连业务将面临市场环境变化带来的严峻考验。
在第一、第二轮审核问询中，北交所均指出百瑞吉报告期内经销收入占比超80%，且存在通过多层经销商销售的情形。这进一步加剧了市场对其业务模式的担忧。
为了摆脱传统业务来自市场空间和政策的双重考验，百瑞吉自2021年开始跨界功能性护肤品业务。招股书显示，2021年至2024年上半年，百瑞吉功能性护肤品业务收入分别为951.56万元、2721.90万元、4409.65万元和2320.82万元。第一轮审核问询函回复文件则显示，2024年该公司功能性护肤品业务收入为5293.38万元。
根据以上披露数据，2021年至2024年，百瑞吉功能性护肤品业务收入占当期营收的比例分别为7.92%、18.06%、22.25%和22.89%。截至2024年，该公司约23%的收入来自功能性护肤品。
然而，新业务的加持并未大幅提升百瑞吉的盈利规模。招股书及第一轮审核问询函回复文件显示，2021年至2024年，百瑞吉功能性护肤品的营业利润分别为-1637.66万元、-1255.38万元、-923.39万元和-1240.25万元，合计为-5056.68万元。
这或与百瑞吉功能性护肤品业务的销售模式有关。招股书显示，百瑞吉功能性护肤领域产品的主要客户群体为线上个人消费者，该公司通过第三方电商平台如天猫、抖音、小红书等开展该类业务营销推广及销售。
第一轮审核问询函回复文件显示，2024年，百瑞吉超98%的功能性护肤品业务收入来自线上销售。而2021年至2024年，该公司线上推广服务费分别为1237.54万元、2140.44万元、2578.12万元和3204.26万元，占当期功能性护肤品业务收入的比例分别为130.06%、78.64%、58.47%和60.53%。
对此，百瑞吉在第一轮审核问询函回复文件中解释称，公司于2021年下半年开始发展功能性护肤品的电商业务，因当时公司功能性护肤品处于品牌发展初期，品牌知名度较低，为打开品牌知名度而产生较多线上推广服务费具有合理性。
第一轮审核问询函回复文件还显示，2021年百瑞吉电商业务启动初期，为了获取客流量、优化商品搜索排名，该公司在所聘请的外部第三方运营机构的协助下，存在少量刷单的情形，涉及的刷单订单金额为8.16万元。
（全文2707字）
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