本文来源：时代商业研究院 作者：彭元重
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作者|彭元重
编辑|郑琳
10月31日，红塔证券（601236.SH）发布2025年三季度财务报告。数据显示，公司前三季度实现营业收入17.62亿元，同比增长8.46%；归母净利润8.64亿元，同比增长32.59%。尽管整体业绩表现亮眼，但单季度数据揭示出增长稳定性不足的问题——第三季度营业收入5.73亿元，同比下降3.98%；归母净利润1.94亿元，同比下降4.33%。这一波动引发市场对其业绩持续性的关注。
从收入结构分析，自营投资业务已成为红塔证券的绝对核心。2024年该业务收入占比达67.54%，2025年上半年进一步攀升至81.15%。公司将其归功于“非方向化转型”策略的成功实施，即通过多资产对冲、做市交易等中性策略替代传统方向性头寸，以降低市场波动对业绩的影响。然而，过度依赖自营业务也带来结构性风险——市场波动可能放大业绩波动，第三季度数据已初现端倪。
Wind数据显示，2025年前三季度，A股TOP10券商实现营业收入2727.46亿元，占上市券商总营收的65%；归母净利润1195.48亿元，占比高达70.6%。资产规模方面，TOP10券商合计达14.92万亿元，占比约70%。这种“强者恒强”的格局，源于注册制改革下研究能力、销售定价能力和风控能力的集中化趋势。
政策层面，监管正引导行业转向高质量发展。2024年8月修订的《证券公司分类评价规定》明确差异化发展导向，将经纪、投行、资管等业务收入加分范围从前20名扩大至前30名，为中小机构提供细分领域突破机会。同时，新增权益投资加分指标，鼓励加大自营和资管业务的权益类配置。
面对头部券商的碾压式竞争，中小券商纷纷探索差异化路径：
业内专家指出，中小券商需避免“小而全”的盲目扩张，转而聚焦特定行业或业务领域，通过深度产业理解和资源积累形成垂直竞争力。例如，红塔证券在知识产权证券化的布局，既符合政策鼓励方向，又利用了自身区域资源优势，为行业提供了转型样本。
尽管差异化竞争为中小券商开辟了生存空间，但挑战依然严峻。自营业务占比过高带来的业绩波动风险、头部机构在资本实力和品牌影响力上的碾压优势，仍是制约发展的核心因素。2025年证监会提出的“一流投资银行”建设路线图，进一步加剧了行业分化压力——5年内形成10家优质头部机构的目标，或将加速中小券商的并购整合进程。
在此背景下，中小券商的转型需兼顾短期生存与长期发展：一方面通过特色业务快速建立市场认知，另一方面需持续优化风险管理体系，降低对单一业务的依赖。红塔证券的案例表明，政策红利与市场机遇并存，但能否将短期增长转化为长期竞争力，仍需观察其战略定力与执行效能。
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