作者 | 谢美浴
编辑 | 付影
来源 | 独角金融
西南证券（600369.SH）长达9年的国际化布局尝试，最终以累计亏损10亿港元的代价迎来阶段性终局。其香港孙公司西证国际证券（0812.HK）将于9月29日正式退市，这场持续多年的资本博弈再次引发市场关注。
9月15日晚，西南证券发布公告称，西证国际证券已完成退市程序。公司强调该子公司经营规模较小，占集团整体比重不足0.1%，退市不会对主营业务造成实质性影响。但这场资本退场的背后，却折射出内地券商海外扩张的深层困境。
值得关注的是，2024年6月西南证券曾试图以1.3折的“割肉价”转让西证国际证券股权，却因买方资金链断裂导致交易终止。随着退市成为定局，这家亏损超十亿的海外平台能否找到新买家，成为市场焦点。
一、9年亏损超10亿，西证国际证券终局退场
西证国际证券前身为香港中型券商敦沛金融，2014年被西南证券通过定增方式收购。这场收购曾被视为内地券商国际化布局的重要里程碑，西南证券为此成立西证国际投资作为海外业务平台。
图源：罐头图库
财务数据显示，2016年至2024年间，西证国际证券仅在2017年实现盈利，其余年份累计亏损超10亿港元。2025年上半年，该公司营业收入仅103万元人民币，净亏损达1047万元，经营状况持续恶化。
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业务层面，西证国际证券已近乎停滞。2025年半年报显示，其经纪业务转为转介模式，企业融资、资产管理业务颗粒无收，坐盘买卖和期货业务全面暂停。截至6月底，该公司总资产仅0.83亿元，占西南证券集团总资产的0.09%。
西南证券回应称，已制定境外业务转型方案，将通过西证国际投资平台深化境内外协同，重点服务跨境资本运作。港股100强研究中心专家余丰慧建议，可通过母公司注资、发行债券或建立战略伙伴关系等方式解决资金问题。
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二、1.3折转让遇阻，退市后接盘难度升级
西南证券的“清仓”计划早在2024年就已启动。当年6月，西证国际投资与香港企业家黄文轩签订协议，拟以8966.27万港元转让所持74.1%股权及5.8亿港元永续证券。这一价格较2014年6.94亿港元的收购成本，堪称“骨折价”。
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买方黄文轩现年39岁，主营建筑和投资业务，旗下控制智海投资和达艺室内设计等企业。然而，这场交易因独立贷款人未能提供融资，于2025年1月28日正式终止。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，退市后股权转让面临三重挑战：流动性折价导致估值压力、买方范围缩小至战略投资者、需以资产清算价值谈判。这些因素将显著增加交易难度。
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余丰慧则认为，非上市公司股权转让可通过增强信息披露、灵活调整交易条款等方式缓解难度。其非上市状态带来的灵活性，也可能成为交易达成的突破口。
三、主营业务增长强劲，资产处置回笼资金
尽管海外业务受挫，西南证券2025年上半年业绩表现亮眼。公司实现营业收入15.04亿元，同比增长26.23%；净利润4.23亿元，同比增长25.76%。自营业务以6.22亿元收入稳居第一大来源，投行业务净收入同比增幅达88.17%。
图源：西南证券年报
在资产处置方面，西南证券于9月10日至12日在重庆联合产权交易所挂牌转让70余个项目，包括房产、车位和车辆，总底价近500万元。这些资产涉及正源地产和安徽外经建设集团违约案件的抵债资产。
图源：重庆产权交易网
案件追溯显示，2019年正源地产违约涉及5只资管产品，法院判决偿付本息约5.46亿元。截至2025年半年报，西南证券已通过现金及以物抵债收回5478.6万元。同期处理的安徽外经建设集团违约案，也通过以物抵债收回187.52万元。
北山常成基金投研院常务院长王兆江指出，当前房地产市场形势下，批量处置抵债资产需警惕折价风险。西南证券选择此时处置，旨在降低运营成本、回应投资者诉求并规避资产贬值风险。
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股权结构调整方面，西南证券控股股东变更正在推进。交易完成后，渝富控股将直接持有29.51%股权成为新任控股股东。余丰慧认为，渝富控股的地方国资背景将在资源配置、政策对接等方面提供战略支持，助力西南证券推进业务多元化。
你认为西证国际证券退市对西南证券有何影响？是否看好西南证券境外业务发展？评论区聊聊吧。
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