摩根士丹利最新发布的利率策略报告揭示了一个关键现象：美联储内部正围绕"2025年是否降息75个基点"这一核心议题，形成观点鲜明的两大阵营。这一分歧不仅体现在政策路径选择上，更折射出决策层对经济基本面的深层认知差异。
根据最新点阵图显示，在19名联邦公开市场委员会（FOMC）成员中，10人支持2025年内降息75个基点或更多的政策路径，而另外9人则主张更温和的降息幅度。这种分化在2025年3月和6月的点阵图中已有端倪，9月的最新数据则使分歧更加表面化。
阵营划分与认知差异
具体来看，两大阵营以"年内降息75个基点"为明确分界线：
- 激进降息派（10人）：主张通过75个基点或更大幅度降息，以应对经济下行压力
- 温和调整派（9人）：认为应保持政策克制，降息幅度控制在75个基点以内
追风交易台分析指出，简单贴上"鸽派"与"鹰派"的标签可能造成误读。大摩报告强调，两大阵营的根本分歧在于对"中性利率（r*）"水平的判断。尽管双方都认同应在2026-2027年中期将政策利率回归中性水平，但对"中性"具体数值的估算存在显著差异。
劳动力市场转折点：中性利率的下行推手
报告通过Holston-Laubach-Williams（HLW）模型揭示了一个关键逻辑链：中性利率（r*）与潜在经济增长率（g*）存在高度相关性。数据显示，美国劳动力市场正经历戏剧性转变：
- 疫情前（2012.12-2020.02）：劳动力复合年增长率0.77%
- 疫情冲击期（2020.02-2021.11）：出现-0.59%的负增长
- 复苏期（2021.11-2025.01）：增长率飙升至1.52%，达疫情前两倍
- 政策转折期（2025.01-2025.08）：增长率骤降至0.03%，几乎停滞
这种增长轨迹的急剧变化，预示着潜在经济增长率（g*）将面临下行压力。根据HLW模型推导，经济增长放缓最终将传导至中性利率（r*）的下降，形成对货币政策的长期约束。
政策路径的深层博弈
大摩报告指出，尽管两大阵营对2025年降息幅度存在分歧，但都预期在2026-2027年完成向中性利率的过渡。核心差异在于：一方认为中性利率应维持在较高水平，另一方则判断其将显著降低。这种估算分歧源于中性利率的理论特性——作为无法直接观测的经济变量，其数值判断高度依赖模型假设和经济前景预判。
对于市场参与者而言，理解这场分歧的本质比简单判断政策方向更重要。劳动力市场转折点带来的潜在增长率变化，正在重塑美联储的政策决策框架。随着中性利率下行压力的显现，货币政策的调整空间和节奏都将发生深刻变化，这将成为影响全球金融市场的重要变量。
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